科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析
武超則 張玉龍 著
中信出版集團(tuán) 2019年10月
推薦語
科創(chuàng)板是中國資本市場的里程碑，對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、資本市場走向成熟都具有重要的意義。這本書對比全球高科技市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國市場的特征，對我國科創(chuàng)板制度進(jìn)行了全方位解析。無論是學(xué)術(shù)研究還是金融實(shí)踐，這本書都具有重要的價(jià)值。
李怡宗
中國臺灣期貨交易所交易與結(jié)算業(yè)務(wù)委員，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》系統(tǒng)記錄了中信建投證券科創(chuàng)板研究工作，凝聚了研究、投行、資本市場等多個部門的辛勤努力和智慧結(jié)晶。作者從投資、交易、監(jiān)管、研究等多個角度，深度觀察并解讀科創(chuàng)板的制度體系，為金融市場參與者提供了重要的參考。
王廣學(xué)
中信建投證券執(zhí)行委員會委員，中國證券業(yè)協(xié)會自律監(jiān)察委員會委員
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》的顯著特點(diǎn)是“理論與實(shí)務(wù)兼?zhèn)洹薄胁粌H介紹了科創(chuàng)板相關(guān)制度和投資策略，而且深入分析了資本市場助力科技創(chuàng)新的邏輯路徑，并且通過與美國、英國等高科技市場的制度比較，讓我們對科創(chuàng)板的設(shè)計(jì)初衷有了更為清晰的認(rèn)識。綱舉則目張，有了前面的制度分析和比較，后面對科創(chuàng)板眾多具體制度的介紹也就不再孤立和乏味。與此同時(shí)，這本書不僅概括了科創(chuàng)企業(yè)的估值方法，還對科創(chuàng)板的新股申購策略以及優(yōu)秀企業(yè)做了介紹，為相應(yīng)的實(shí)務(wù)操作提供了有力的支持。
王琦
中信建投基金總經(jīng)理助理，投資研究部負(fù)責(zé)人
作者簡介
武超則，中信建投證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理、通信行業(yè)首席分析師，專注于TMT行業(yè)研究，包括云計(jì)算、在線教育、物聯(lián)網(wǎng)等。2013—2017年連續(xù)五年獲評《新財(cái)富》通信行業(yè)最佳分析師第一名。
張玉龍，中信建投證券首席策略分析師，全面負(fù)責(zé)中信建投策略研究工作，主要研究方向是資產(chǎn)定價(jià)與市場微觀結(jié)構(gòu)。2016年獲得《新財(cái)富》策略研究第五名（團(tuán)隊(duì)），2017年獲得金融界行業(yè)配置第四名，2018年獲得Wind中國金牌分析師第四名，2019年參與證監(jiān)會主持的《科創(chuàng)板制度匯編》《科創(chuàng)板300問答》的編寫工作。
內(nèi)容簡介
2019年7月22日，首批科創(chuàng)板企業(yè)掛牌上市，中國資本市場正式邁入“科創(chuàng)時(shí)代”。參照美英等發(fā)達(dá)國家科創(chuàng)立國的發(fā)展進(jìn)程，優(yōu)秀的制度設(shè)計(jì)孕育優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)。科創(chuàng)板的設(shè)立將助力中國創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，為中國科創(chuàng)企業(yè)帶來歷史性發(fā)展機(jī)遇。
中信建投證券為科創(chuàng)板制度的設(shè)立及論證建言獻(xiàn)策。依托中信建投證券的科創(chuàng)板研究報(bào)告，《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》全面介紹科創(chuàng)板上市條件、發(fā)行與承銷制度、估值定價(jià)、新股申購與交易策略、上市與持續(xù)監(jiān)管等，并綜合TMT、高端制造、生物科技等領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)案例，就優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)界定、投資策略、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資者保護(hù)等問題做了深度解析。
對于想要把握住科創(chuàng)時(shí)代投資機(jī)遇的讀者來說，本書將能提供深度且有助益的參考。
目錄
第一篇 構(gòu)建科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)
第一章 科創(chuàng)型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)
第一節(jié) 科創(chuàng)型產(chǎn)業(yè)組織生態(tài)
第二節(jié) 多層次的金融支持
第三節(jié) 人力資本驅(qū)動發(fā)展
第四節(jié) 政策支持
第五節(jié) 構(gòu)建商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施
第二章 高科技市場的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)
第一節(jié) 高科技市場結(jié)構(gòu)
第二節(jié) 上市制度比較
第三節(jié) 交易制度比較
第四節(jié) 監(jiān)管制度比較
第五節(jié) 退市制度比較
第二篇 科創(chuàng)板制度解析
第三章 科創(chuàng)板審核制度
第一節(jié) 科創(chuàng)板的定位和行業(yè)要求
第二節(jié) 科創(chuàng)板的發(fā)行與上市條件
第三節(jié) 科創(chuàng)板的審核和注冊程序
第四節(jié) 科創(chuàng)板的創(chuàng)新制度安排
第四章 科創(chuàng)板發(fā)行與承銷制度
第一節(jié) 我國發(fā)行與承銷制度概覽
第二節(jié) 網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)制度
第三節(jié) 戰(zhàn)略配售制度
第四節(jié) 網(wǎng)上發(fā)行與超額配售制度
第五章 科創(chuàng)板上市與持續(xù)監(jiān)管制度
第一節(jié) 減持制度
第二節(jié) 股權(quán)激勵制度
第三節(jié) 并購重組：更加市場化的重大資產(chǎn)重組制度
第四節(jié) 信息披露與持續(xù)督導(dǎo)
第五節(jié) 退市制度
第六章 科創(chuàng)板交易制度
第一節(jié) 投資者準(zhǔn)入門檻
第二節(jié) 多舉措創(chuàng)新的交易制度
第三篇 科創(chuàng)板的投資策略
第七章 科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新估值方法
第一節(jié) 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值方法
第二節(jié) 云計(jì)算及算法行業(yè)估值方法
第三節(jié) 電商行業(yè)估值方法
第四節(jié) 電子行業(yè)估值方法
第五節(jié) 高端裝備行業(yè)創(chuàng)新估值方法
第六節(jié) 創(chuàng)新藥行業(yè)估值方法
第八章 科創(chuàng)板新股申購策略
第一節(jié) 新股申購收益率分析
第二節(jié) 工業(yè)富聯(lián)IPO案例分析
第三節(jié) 華興源創(chuàng)中簽分析
第四節(jié) 科創(chuàng)板首批報(bào)價(jià)中簽分析
第四篇 科創(chuàng)板優(yōu)秀企業(yè)案例
第九章 科創(chuàng)板申報(bào)優(yōu)質(zhì)企業(yè)案例
第一節(jié) 天準(zhǔn)科技：以機(jī)器視覺技術(shù)為核心的領(lǐng)先設(shè)備制造商
第二節(jié) 睿創(chuàng)微納：掌握核心技術(shù)，紅外產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者之一
第三節(jié) 微芯生物：原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物創(chuàng)新企業(yè)
第四節(jié) 國盾量子：量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者
第五節(jié) 中微公司：科創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭
第六節(jié) 諾康達(dá)：專注藥學(xué)制劑研發(fā)外包的企業(yè)
序言
科創(chuàng)板在短短的259 天里，從宣告到落實(shí)，凝聚了企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu) 以及資本市場各界同人的期盼和汗水。千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。
中國數(shù)以億計(jì)創(chuàng)業(yè)者揮灑著智慧的汗水，追逐著自己的夢想，推動著中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級，實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展。中信建投證券作為中國市場的投資銀行，以自身的專業(yè)能力服務(wù)國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)金融報(bào)國的理想，對此我們感到特別自豪和驕傲。
資本市場是現(xiàn)代金融的核心樞紐，發(fā)達(dá)健康、流動性良好、信息透明規(guī)范、定價(jià)高效的資本市場是現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)。科創(chuàng)板以信息披露為中心，采用注冊制和退市制度相結(jié)合的市場化制度，對優(yōu)化資本市場資源配置、實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重要的意義。科創(chuàng)板還承載著中國資本市場對外開放的使命，支持上海科技創(chuàng)新中心和國際金融中心的建設(shè)。
中信建投證券作為我國成立較早、投行能力最強(qiáng)的證券公司之一， 見證了中國資本市場30 多年的風(fēng)云變幻。在科創(chuàng)板制度的建設(shè)過程中， 我們積極建言獻(xiàn)策。從高科技市場對比分析到科創(chuàng)板總體架構(gòu)方案探討，從上市標(biāo)準(zhǔn)與審核規(guī)則分析、再融資與并購重組到持續(xù)督導(dǎo)與定價(jià)交易，中信建投投行部、資本市場部、研究發(fā)展部、法律合規(guī)部等部門都貢獻(xiàn)了自己的力量。
截至2019 年 7 月 22 日，在科創(chuàng)板149 家受理公司中，中信建投證 券保薦了15 家，保薦數(shù)量排名第一。首批上市的25 家公司中，中信建 投證券保薦數(shù)量也位居第一。其中 5 家由中信建投證券獨(dú)家保薦，1 家由 中信建投證券聯(lián)席保薦，1 家由中信建投證券擔(dān)任聯(lián)合主承銷商。 科創(chuàng)板的推出是中國資本市場的重要里程碑，它在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加強(qiáng)了保薦機(jī)構(gòu)對上市公司持續(xù)督導(dǎo)的作用。
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》記錄了中信建投證券對科創(chuàng)板制度的深入研究，對企業(yè)估值定價(jià)、交易策略也都有深入的分析，希望讀者和研究者都能從這本書中受益。
中信建投證券
前言
我從2010 年進(jìn)入博士階段的研究，主要的研究方向是市場微觀結(jié)構(gòu) 與資產(chǎn)定價(jià)。在市場微觀結(jié)構(gòu)的研究中，我發(fā)現(xiàn)美國紐約證券交易所和 納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）制度與倫敦證券交易所（LSE）制度有著 天壤之別。相對于倫交所，美國的紐交所和 NASDAQ 交易所屬于后起之 秀，但優(yōu)秀的制度設(shè)計(jì)使紐交所和NASDAQ 交易所能夠培育出優(yōu)秀的 企業(yè)，投資者也能夠分享企業(yè)成長的紅利。從那個時(shí)候開始，我就有一個夢想，希望我們國家也有自己的科技創(chuàng)新市場，幫助我國的優(yōu)秀企業(yè)成長，提升我國的科技創(chuàng)新能力，也給投資者帶來豐厚回報(bào)。
2018 年 11 月 5 日，國家主席習(xí)近平在第一屆中國國際進(jìn)口博覽會上 宣布，中國將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，支持上海國 際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。2018 年 11 月 6 日清晨，我剛剛到公司準(zhǔn)備主持晨會的時(shí)候，接到了公司主管領(lǐng) 導(dǎo)的要求，對全球資本市場展開深入的、系統(tǒng)性的比較研究，尤其是對科技創(chuàng)新型企業(yè)的市場建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的研究。從那一刻開始，我們的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)就展開了科創(chuàng)板制度的研究工作。從高科技市場分析到制度對比，從優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)界定到投資者保護(hù)，從交易制度到市場評價(jià)，從估值定價(jià)到交易策略，我們?nèi)轿坏匮芯苛丝苿?chuàng)板制度。
理論分析與真實(shí)的市場研究是存在著相當(dāng)大的差距的。首先，學(xué)術(shù)研究在理論層面給出了基本的原理和方向，但是實(shí)際進(jìn)程中卻需要考慮現(xiàn)行法律法規(guī)的要求，在研究過程中要盡量符合現(xiàn)行規(guī)定，才能降低科創(chuàng)板推進(jìn)阻力。其次，歐美市場的成熟經(jīng)驗(yàn)需要考慮在中國資本市場的適應(yīng)性問題。中國的制度環(huán)境和營商環(huán)境與歐美市場存在著差異，投資者結(jié)構(gòu)也迥然不同，科創(chuàng)板制度需要與中國市場相適應(yīng)，做好投資者保護(hù)。
由于科創(chuàng)板是中國資本市場增量改革的試點(diǎn)，它的成功將為中國資本市場的存量改革提供可參考的標(biāo)準(zhǔn)和方案。因此，我系統(tǒng)地整理了博士階段在市場微觀結(jié)構(gòu)方向的研究成果，對比了美國證券市場、倫敦證券市場、香港證券市場等各國和各地區(qū)重要市場的特征，總結(jié)了成熟市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為科創(chuàng)板的建設(shè)和研究提供參考。
中信建投證券的投資銀行業(yè)務(wù)在全市場名列前茅。中信建投證券的投資銀行部、資本市場部、研究發(fā)展部等多個部門，以及中信建投資本管理有限公司、中信建投投資有限公司，都深度參與了科創(chuàng)板制度的研究工作。從科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)、上市公司與投資者樣本分析、交易制度分析等多個環(huán)節(jié)，團(tuán)隊(duì)都與證監(jiān)會和交易所保持了良好的溝通，得到了監(jiān)管的指導(dǎo)。同時(shí)，我們與二級市場的投資者、科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者保持了密切的溝通，匯集了各方的意見和建議。可以說，科創(chuàng)板的誕生凝聚了全市場所有參與者的智慧和心血。
2019 年 7 月 22 日，科創(chuàng)板正式開始交易，首批25 家企業(yè)優(yōu)異的表 現(xiàn)給投資者帶來了豐厚的回報(bào)。從上市首周和首月來看，科創(chuàng)板運(yùn)行平穩(wěn)，流動性優(yōu)異，市場定價(jià)效率大幅度提升，達(dá)到了成熟市場有效性、良好流動性和適度波動性的三個標(biāo)準(zhǔn)。由于轉(zhuǎn)融通制度市場化的安排以及漲 跌幅交易制度的優(yōu)化，科創(chuàng)板的融券需求是主板的 4 倍，交易更加活躍。 科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了中國資本市場注冊制、市場化定價(jià)、市場化交易，成為資本市場改革的重要里程碑。
通過參與科創(chuàng)板制度的研究工作，我對優(yōu)秀的科技企業(yè)有了更深刻的認(rèn)識，也發(fā)現(xiàn)了中國資本市場尚缺乏真正反映科技創(chuàng)新型企業(yè)的指數(shù)。 參考 NASDAQ 全球精選市場、LSE 高科技市場的標(biāo)準(zhǔn)，我們和富國基金 共同設(shè)計(jì)了中證科技 50 策略指數(shù) a（931186.CSI），并由富國基金發(fā)行科 技 50ETF，將我們的智慧凝結(jié)成產(chǎn)品，為中國投資者分享中國企業(yè)成長 紅利提供工具。 回顧2018 年 11 月至今夜以繼日的研究，我有幸見證了中國資本市 場的重要改革步驟，參加了證監(jiān)會和交易所主持的《科創(chuàng)板制度匯編》 與《科創(chuàng)板300 問答》兩本權(quán)威著作的編撰工作。2019 年，我見證了科 創(chuàng)板的誕生，實(shí)現(xiàn)了在未名湖畔讀書時(shí)的夢想。
承蒙上海新金融研究院、中信出版集團(tuán)的邀請和中信建投證券的推薦，我整理了中信建投證券在科創(chuàng)板領(lǐng)域的研究結(jié)論，并分享我們團(tuán)隊(duì)在科創(chuàng)板研究過程中的思考、建議和總結(jié)，供大家參考和批評。本書的結(jié)構(gòu)編排如下：第一篇包括第一章和第二章，第一章通過對比的研究方法論述了科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)，第二章對比高科技市場的建設(shè)情況，為科創(chuàng)板的研究提供全球視角和基礎(chǔ)。第二篇包括第三章至第六章，是對科創(chuàng)板制度的解讀，分別涉及科創(chuàng)板上市審核、科創(chuàng)板發(fā)行與承銷、科創(chuàng)板持續(xù)監(jiān)管、科創(chuàng)板交易五個角度，為投資者提供參考。第三篇包括第七章和第八章，主要從投資策略的角度，分析科創(chuàng)板的估值方法和新股申購策略。其中第七章分別由中信建投證券海外與中小盤研究組、電子研究組、計(jì)算機(jī)行業(yè)研究組、軍工行業(yè)研究組、醫(yī)藥行業(yè)研究組完成。 由于注冊制的推進(jìn)，新股發(fā)行制度出現(xiàn)了巨大的改變，A 股市場中的新 股申購?fù)顿Y策略也會面臨變化。因此，第八章結(jié)合科創(chuàng)板新股申購制度的變化，重新探討了科創(chuàng)板的打新策略。第九章選取首批優(yōu)秀上市企業(yè) 的研究報(bào)告，供投資者參考。第十章以 Nasdaq、LSE 高科技市場為參照，對科創(chuàng)板光明的未來進(jìn)行了展望。
本書的出版得到了中信建投證券王常青董事長、李格平總裁、主管領(lǐng)導(dǎo)黃凌、中信建投基金投資總監(jiān)王琦等各位領(lǐng)導(dǎo)的全力支持；得到了中 信出版集團(tuán)黃靜老師、李媫婷老師、中國金融四十人論壇（CF40）廉薇 老師的指導(dǎo)和幫助；得到了中信建投研究發(fā)展部賀菊穎、閻貴成、石澤蕤、劉雙峰、黎韜揚(yáng)、陳萌等各位首席的全力支持和配合。最后，我還要感謝我的團(tuán)隊(duì)成員羅永峰、甘陽科和臧贏舜，我們一起承擔(dān)了大量的研究工作。當(dāng)然，文責(zé)自負(fù)，歡迎大家的批評與指導(dǎo)。
張玉龍
2019 年9月2日
于北京凱恒中心
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