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專題
構(gòu)建市場化多元化法治化民企金融服務(wù)體系/肖鋼

金融開放
新一輪銀行業(yè)對(duì)外開放背景下的政策重點(diǎn)及對(duì)海外中資銀行的啟示/上海新金融研究院調(diào)研組

把握外資機(jī)構(gòu)訴求穩(wěn)步推進(jìn)金融對(duì)外開放/戴雨汐　劉立品

貨幣政策
美歐央行：欲罷不能的寬松——對(duì)美企高杠桿和歐央行TLTRO 的分析/王涵

中國央行貨幣政策工具箱：基于歐央行與英格蘭銀行的經(jīng)驗(yàn)/肖立晟　楊曉

20世紀(jì)上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展——基于貨幣發(fā)行的視角/王信　郭冬生

宏觀經(jīng)濟(jì)
居民透支了嗎？/伍戈　高莉　吳麗君

房地產(chǎn)稅稅制要素設(shè)計(jì)/侯一麟　張平　任強(qiáng)　馬海濤

改革實(shí)踐
補(bǔ)充養(yǎng)老金、資本市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)：良性互動(dòng)與協(xié)同發(fā)展/沙雁

國際金融

跨境資本流動(dòng)管理政策：國際經(jīng)驗(yàn)梳理/郭嘉沂　張夢

　　
　　摘要：中國應(yīng)該構(gòu)建一個(gè)市場化、多元化、法治化的民企金融服務(wù)體系，這需要在九大層面發(fā)力，包括：盡快完善支持民企服務(wù)的具體標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則；尊重市場規(guī)律，增強(qiáng)商業(yè)可持續(xù)性；改革現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)體系；加快商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型；構(gòu)建多層次市場體系；發(fā)展金融科技，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等發(fā)展普惠金融；建立健全動(dòng)產(chǎn)融資體系；加快發(fā)展資產(chǎn)證券化；加強(qiáng)法制化建設(shè)，增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性。此外，還需要加強(qiáng)三方面制度建設(shè)：一是合理調(diào)整商業(yè)銀行宏觀審慎評(píng)估參數(shù)，提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度；二是建立中長期流動(dòng)資金信貸制度；三是探索構(gòu)建商業(yè)銀行和民企的中長期銀企關(guān)系。
　　關(guān)鍵詞：民企金融服務(wù)體系
　　注：作者肖鋼系全國政協(xié)委員。


　　摘要：當(dāng)前，外資銀行在中國面臨的本土化困境存在一定的監(jiān)管和環(huán)境制，也存在與外資銀行自身特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的主觀因素，比如決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)好與中國市場的錯(cuò)位、本地客戶信任基礎(chǔ)薄弱等。下一步，我國銀行業(yè)對(duì)開放需回歸行業(yè)特殊性。對(duì)違背業(yè)務(wù)邏輯、阻礙市場發(fā)展的監(jiān)管政策予以極調(diào)整；對(duì)外資行自身存在的問題，應(yīng)留給市場自己解決。此外，需立足品、市場和人才體系建設(shè)，發(fā)揮外資銀行優(yōu)勢，為更高水平的銀行業(yè)對(duì)外放打下扎實(shí)基礎(chǔ)。最后，外資銀行的本土化經(jīng)驗(yàn)也可為海外中資銀行提供鑒經(jīng)驗(yàn)。未來我們需要在戰(zhàn)略決策、監(jiān)管合規(guī)、管理制度和經(jīng)營操作等方加強(qiáng)工作的針對(duì)性，提高我國海外金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率和盈利能力。
　　關(guān)鍵詞：銀行業(yè)對(duì)外開放　外資銀行
　　注：  近日，由上海新金融研究院（SFI） 副院長劉曉春帶隊(duì)的調(diào)研組走訪了多家駐滬外資銀行，就我國銀行業(yè)開放問題展開調(diào)研。本報(bào)告為調(diào)研的初步成果，內(nèi)容基于訪談內(nèi)容和調(diào)研組討論形成，執(zhí)筆人為劉曉春和楊悅珉。SFI 編輯部徐嘉翊對(duì)本文部分觀點(diǎn)亦有貢獻(xiàn)。本文僅代表調(diào)研組觀點(diǎn)，不代表所屬機(jī)構(gòu)立場。


　　摘要：我國金融開放進(jìn)程日益加快，但據(jù)外資機(jī)構(gòu)反映，當(dāng)前我國在開放過程中仍存在些許問題。通過對(duì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研訪談，本文收集歸納了其對(duì)我國金融開放的主要訴求，具體表現(xiàn)為，當(dāng)前我國金融業(yè)開放政策缺乏相應(yīng)配套細(xì)則，政策實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)較為模糊；外資機(jī)構(gòu)展業(yè)面臨較多牌照限制；政府部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制等八個(gè)方面。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)我國金融開放議題提出了相應(yīng)政策建議。
　　關(guān)鍵詞：金融開放　外資金融機(jī)構(gòu)
　　注：作者戴雨汐、劉立品系中國金融四十人論壇研究助理。本文系作者就我國金融開放議題對(duì)十余家外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研訪談的成果，文責(zé)自負(fù)。


　　摘要：次貸危機(jī)后，全球央行此起彼伏地放水實(shí)際并未解決全球“缺需求”的根本矛盾。在美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行逐漸進(jìn)入貨幣政策收緊階段之后，全球“缺需求”問題始終未能解決，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固或又使得美歐央行難以擺脫對(duì)放水的依賴。對(duì)于美國而言，美國企業(yè)部門的高杠桿問題可能使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不再退回至寬松。這一背景下，如果流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)的邏輯消化結(jié)束，當(dāng)市場關(guān)注點(diǎn)回歸基本面，那么可能意味著海外市場波動(dòng)仍將上升。對(duì)于歐央行而言，雖然受購債上限的限制結(jié)束QE，但對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的底氣其實(shí)不足，推進(jìn)新一輪的TLTRO 可能是歐央行未來政策路徑的首要方案。
　　關(guān)鍵詞：央行貨幣政策　流動(dòng)性　“缺需求”　 企業(yè)高杠桿　TLTRO
　　注：作者王涵系興業(yè)證券分析師，其他研究團(tuán)隊(duì)成員包括賈瀟君、王連慶、盧燕津、王軼君、段超、卓泓等。


　　摘要：本文分析了英格蘭銀行的貨幣政策工具箱，以為中國貨幣政策工具提供借鑒。不同于歐央行和英格蘭銀行，中國央行主要是數(shù)量調(diào)控為主、價(jià)格調(diào)控為輔。結(jié)構(gòu)性貨幣政策是中國當(dāng)前最優(yōu)選擇，但未來中國央行在價(jià)格調(diào)控、貨幣政策傳導(dǎo)和貨幣政策工具創(chuàng)造方面有較大發(fā)展空間。
　　關(guān)鍵詞：中央銀行　貨幣政策
　　注：作者肖立晟系中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員、太平洋證券首席宏觀研究員，楊曉系太平洋證券宏觀分析師。


　　摘要：中央銀行的各項(xiàng)職能是歷史逐步演變的結(jié)果。學(xué)界普遍認(rèn)為，作為最后貸款人是央行的核心特征。本文在梳理國際學(xué)術(shù)關(guān)于央行核心特征探討的基礎(chǔ)上，從金融貨幣發(fā)行的視角出發(fā)，探討20 世紀(jì)上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展。在中資銀行中，大清銀行、中國銀行、“中央銀行”、交通銀行、中國農(nóng)民銀行都作為特許發(fā)鈔行，不同程度地承擔(dān)了央行發(fā)鈔職責(zé)，并在不同階段發(fā)揮重要作用。縱觀中國中央銀行制度的發(fā)展，主要有四個(gè)特征：第一，央行各項(xiàng)職能有一個(gè)逐步形成的過程，其中貨幣發(fā)行最為基礎(chǔ)。第二，初期央行職能不一定由名義上的央行統(tǒng)一、集中行使，關(guān)鍵看實(shí)際作用的發(fā)揮。第三，央行早期格局和作用的發(fā)揮，是社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)各種因素博弈的結(jié)果。第四，戰(zhàn)爭和危機(jī)可能加快統(tǒng)一央行制度的形成，但也可能使該制度變得更加脆弱。
　　關(guān)鍵詞：中國中央銀行制度　貨幣發(fā)行　起源
　　注：此文為中國人民銀行貨幣金銀局、中國人民銀行研究局（所）、中國錢幣博物館、中國印鈔造幣總公司、上海黃金交易所共同推動(dòng)的貨幣史研究系列成果之一。作者王信系中國人民銀行研究局局長、郭冬生供職于中國人民銀行貨幣金銀局。文章觀點(diǎn)與作者所在單位無關(guān)，感謝石俊志、何平、石濤、蔣立場對(duì)本文的寶貴意見。


　　摘要：隨著房價(jià)的攀升及按揭貸款理念的興起，我國居民杠桿率明顯上。在此背景下，近期居民消費(fèi)增長乏力，引發(fā)各界對(duì)于高債務(wù)透支居民購力的擔(dān)憂。本文通過對(duì)中國杠桿率和消費(fèi)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國居民債杠桿呈現(xiàn)以下特征：一方面，不同區(qū)域之間居民債務(wù)杠桿水平差別較大；一方面，現(xiàn)階段居民杠桿抬升對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)效應(yīng)或大于擠出效應(yīng)。未來隨我國城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進(jìn)，居民杠桿率或?qū)⒗^續(xù)溫和上升。
　　關(guān)鍵詞：居民杠桿　居民消費(fèi)　透支
　　注：作者伍戈系長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，高莉系長江證券研究員，吳麗君系長江證券實(shí)習(xí)研究員。


　　摘要：適時(shí)開征房地產(chǎn)稅是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的自然要求，稅制優(yōu)化的基本準(zhǔn)則可概括為五條：稅負(fù)公平、注重效率、稅入充足、稅政得當(dāng)、透明運(yùn)行。實(shí)施新稅有五項(xiàng)關(guān)鍵：立法討論充分公開；全國人大立法，制定房地產(chǎn)稅基本條款，授權(quán)地方政府開征房地產(chǎn)稅；地方自主不求劃一；房地產(chǎn)稅收入由各地在中央規(guī)定范圍內(nèi)自主支配，充分調(diào)動(dòng)地方的積極性，提高基層政府征管動(dòng)力；根據(jù)市價(jià)進(jìn)行年度房產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，公布轄區(qū)內(nèi)每棟房地產(chǎn)的市值、評(píng)估值、應(yīng)稅額、納稅額等，建立自我約束、相互監(jiān)督，防止濫權(quán)腐敗。房地產(chǎn)稅不會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，反而有利于引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，引導(dǎo)大眾理性消費(fèi)，緩解財(cái)產(chǎn)兩極分化，提高民眾對(duì)基本公共服務(wù)的獲得感，拉近基層政府與當(dāng)?shù)鼐用竦年P(guān)系；開征新稅沒有完美時(shí)機(jī)，何時(shí)開征都有利有弊、有人受益有人吃虧、有人支持有人反對(duì)；房地產(chǎn)稅定為地方稅、收入由區(qū)縣政府自主支配后，區(qū)縣之間可能發(fā)生稅源競爭，表象多種多樣，但實(shí)質(zhì)是稅基；在房價(jià)高企的背景下開征房地產(chǎn)稅，決策者必須慎重掂量公眾的納稅意愿。
　　關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)稅　設(shè)計(jì)
　　注：本文作者侯一麟系美國西拉丘斯大學(xué)麥克斯韋爾公民與公共事務(wù)學(xué)院教授，張平系復(fù)旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授，任強(qiáng)系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院教授，馬海濤系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長。


　　摘要：國際經(jīng)驗(yàn)表明，大力發(fā)展補(bǔ)充養(yǎng)老金是各國應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)的核心舉措，且補(bǔ)充養(yǎng)老金能夠支撐資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)。重視長期投資權(quán)益類資產(chǎn)、賦予個(gè)人投資選擇權(quán)，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的作用，是市場化導(dǎo)向的補(bǔ)充養(yǎng)老金制度的三大核心設(shè)計(jì)。針對(duì)我國補(bǔ)充養(yǎng)老金改革，主要提出以下四點(diǎn)建議：提升各類養(yǎng)老金的權(quán)益類投資比例；壯大第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金，推動(dòng)個(gè)稅遞延商業(yè)養(yǎng)老試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)；推進(jìn)企業(yè)年金、職業(yè)年金實(shí)施個(gè)人投資選擇權(quán)試點(diǎn)；充分發(fā)揮公募基金補(bǔ)充養(yǎng)老金投資主力軍的作用。
　　關(guān)鍵詞：補(bǔ)充養(yǎng)老金　資本市場　實(shí)體經(jīng)濟(jì)　權(quán)益類資產(chǎn)　公募基金
　　注：作者沙雁系中國證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任。


　　摘要：當(dāng)前資本賬戶穩(wěn)步開放背景下，我國堅(jiān)持“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的跨境資本管理框架。本文著重梳理跨境宏觀審慎政策的國際經(jīng)驗(yàn)。宏觀審慎政策旨在逆周期市場化調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)和外匯市場順周期波動(dòng)。IMF 的CFM 是施加在居民或非居民資本交易以及相關(guān)轉(zhuǎn)讓或付款上的限制措施，旨在緩解跨境資本流動(dòng)“激增”對(duì)經(jīng)濟(jì)體的短期沖擊，與我國跨境宏觀審慎政策相近。全球流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化等外因會(huì)影響全球資本流向，最終不同新興經(jīng)濟(jì)體匯率彈性等內(nèi)生差異將決定資本流動(dòng)失衡的“激增”程度。面對(duì)“激增”，IMF 認(rèn)為貨幣政策和財(cái)政政策仍是首選，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱或衰退跡象時(shí)，或是貨幣政策、財(cái)政政策存在時(shí)滯的情況下才可實(shí)施CFM。CFM 措施包括價(jià)格類、數(shù)量類、限制類和信貸管理類等工具，未來我國可在價(jià)格類CFM 工具（類托賓稅） 上進(jìn)行更多探索。
　　關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)管理（CFM）
　　注：作者郭嘉沂系興業(yè)研究外匯商品團(tuán)隊(duì)首席匯率分析師，張夢系興業(yè)研究外匯商品團(tuán)隊(duì)助理分析師。