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2020年第3輯（總第45輯）

時間：2020-12-10

專題·徑山報告

充分發揮我國超大規模市場新優勢/肖鋼　等

中國的儲蓄率變化、決定因素和影響/蔡昉　都陽

提升金融體系對經濟轉型升級的適應性／朱鴻鳴

建設金融支持民營企業發展的長效機制／劉曉春　等

房地產金融發展的困境與破解／梁紅　張宇

專題·曲江報告
國家治理新使命：構建我國海外投資權益保護體系／肖鋼

充分發揮我國超大規模市場新優勢

肖鋼　等

　　摘要：“十四五”時期，中國經濟金融發展的內外部環境面臨三大變化：一是人口紅利和低勞動成本優勢趨于消失，二是后發優勢不再，三是相對有利的外部發展環境正在發生深刻改變。在傳統優勢趨于消失的同時，中國經濟必須挖掘和釋放超大規模市場新優勢潛力。盡管我國超大規模市場新優勢蘊藏著巨大潛力，但要轉化成現實優勢，充分發揮其效能，目前還面臨不少障礙和挑戰。
　　為更好地發揮我國超大規模市場新優勢，本文建議：第一，加大人力資本投入，提高技能人才占比，加快培育適合中國國情的養老體系。第二，擴大中等收入群體，壯大國內消費市場。第三，構建支持民營企業發展的長效機制。第四，提升金融體系與經濟高質量發展的適應性和協調性。第五，推進房地產金融改革，促進房地產業長期健康發展。第六，以更高水平金融開放應對日益復雜嚴峻的國際環境，推動形成互利共贏局面。第七，保持金融穩定，守住不發生系統性風險底線。
　　關鍵詞：超大規模市場　改革開放
　　注：本文為中國金融四十人論壇（CF40）《2020·徑山報告》綜合報告“充分發揮我國超大規模市場新優勢”的部分成果，課題牽頭人為CF40 資深研究員肖鋼。綜合報告執筆人為肖鋼、馮明和石錦建。

中國的儲蓄率變化、決定因素和影響

蔡昉　都陽

　　摘要：中國的儲蓄率水平、變化趨勢及其決定因素一直是學界和政策制定者的重要話題。國際比較來看，中國儲蓄率很高，但在2008 年達到52.3% 的高點后處于下降趨勢，主要因為政府儲蓄的下降。而未來國民儲蓄率的進一步下降，占比更大的私人儲蓄率下降是主要原因，尤其是居民儲蓄率的下降。預期“十四五”期間，居民儲蓄率下降，企業儲蓄率可能保持小幅上升勢頭，公共儲蓄率將繼續下降。從儲蓄行為蘊含的重要經濟含義來看，首先，儲蓄率是經濟增長的促進因素；其次，實證結果表明，私人部門儲蓄對經濟增長具有更明顯的促進作用，政府儲蓄則不對經濟增長產生影響；最后，經濟增長只對政府儲蓄產生影響，而對私人部門的儲蓄率沒有影響。本文建議，要形成與儲蓄率變化趨勢相吻合的經濟增長方式，應加大向低收入群體和貧困人口的轉移支付力度，及時改變人口政策，實現家庭對生育的自主決策，給中小企業與民營企業提供正規的金融服務。
　　關鍵詞：儲蓄率　經濟增長
　　注：本文為《2020·徑山報告》分報告“中國的儲蓄率變化、決定因素和影響”的部分成果。報告執筆人為蔡昉、都陽，蔡昉系中國社會科學院副院長，都陽系中國社會科學院人口與勞動經濟研究所研究員、副所長。

提升金融體系對經濟轉型升級的適應性　

朱鴻鳴

　　摘要：金融改革發展的核心，在于提升金融體系對經濟轉型升級和新發展格局的適應性。金融適應性是對金融與實體經濟良性循環關系的高度概括，這一良性循環關系的形成依賴于四個要素：平衡性、現代性、有效性和韌性。“十三五”以來特別是2017 年全國金融工作會議以來，我國金融適應性明顯提升，金融風險快速累積勢頭得到遏制，資本市場服務能力和金融普惠性顯著提高。但與加快構建新發展格局和推動經濟轉型升級所要求的金融適應性相比，仍有進一步提升的空間。“十四五”時期，提升金融適應性可采取以下措施：強化股權市場提供風險資本和促進創新的能力，確保銀行體系多樣性和競爭秩序，推動信貸市場實現融資中性，發展審慎的住房金融體系，提升監管體系適應性水平，有效防范化解金融風險，提升金融國際競爭力。
　　關鍵詞：金融適應性　經濟轉型　金融改革
　　注：本文為《2020·徑山報告》分報告“提升金融體系對經濟轉型升級的適應性”的部分成果。報告執筆人為朱鴻鳴，系國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室副主任。本文為個人學術觀點，不代表作者所在單位意見。作者感謝中國金融四十人論壇成員張曉樸的指導和建議；感謝中國金融四十人論壇資深研究員、中國證監會原主席、課題牽頭人肖鋼，中期評審專家中國金融四十人學術委員會主席、北京大學國家發展研究院副院長黃益平教授以及其他專家學者提出的寶貴建議，當然文責自負。

建設金融支持民營企業發展的長效機制　

劉曉春　等

　　摘要：民營企業是“十四五”時期經濟發展“新優勢”的重要組成部分。從總量來看，中國的信貸供給相當充分，民營企業融資在融資總量中的占比處于相對合理水平。民營企業當前存在的融資困難，主要存在于結構上和微觀層面。民營企業融資難集中體現在有效需求不足，主要是民營企業的融資需求大于其自身能夠承擔的支付能力。融資過程復雜受供給端因素和政策環境的影響，融資成本相對較高是市場風險定價的結果。對民營企業存在“規模歧視”，少數民營企業的個體行為影響整體信譽和形象。解除民營企業融資困境，需要建立金融支持民營企業發展的長效機制。
　　建立金融支持民營企業發展的長效機制，一是要堅持競爭中性原則，確保市場經濟公平競爭秩序。二是要進一步完善法律保障和政策引導，使概念范疇界定清晰，行使權責有法可依。三是民營企業要通過建立健全現代公司治理體系等贏得市場的信任，而不是博取輿論的同情。四是優化地方政府職能，減少對具體企業經營發展的直接干預。五是要激發金融機構活力，倡導長效經營方式，減少短期行為對企業經營和融資帶來的沖擊。六是要創新融資模式，支持企業長期健康發展。
　　關鍵詞：民營企業　融資　市場中性
　　注：本文為《2020·徑山報告》分報告“建設金融支持民營企業發展的長效機制”的部分成果。報告執筆人為劉曉春、周瓊、肖蕾、祝修業。

房地產金融發展的困境與破解　

梁紅　張宇

　　摘要：審視我國房地產金融體系，當前存在三大矛盾和三大短板。三大矛盾分別是金融供給管理與行業發展需求的矛盾、支持合理購房需求與防范價格風險的矛盾和開發商外部融資與控制杠桿的矛盾。三大短板在于金融服務和金融工具均極度不發達、公共住房金融體系薄弱以及缺少存量資產盤活機制，特別是在商業地產端。針對上述問題，本文認為應更多著眼于以房地產金融發展改革視角來尋求解決之道，改革與發展的重點可以沿著以下兩條主線展開：一是構建多層次的市場化房地產金融體系，包括推動以不動產信托投資基金（REITs）為代表的二級市場工具創設，推動以房地產股權基金為代表的項目投融資架構，推動以保險、公募、養老金為代表的長線機構參與股權投資，進而拓展中國房地產行業的能力、內涵與價值邊界，為其長期有效服務宏觀經濟、服務中國整體金融和資本市場發展奠定基礎。二是探索創新型的房地產公共金融體制，重點在于推動更有效率、更具包容性、更易實現土地價值有效回收的公共項目投資機制，以服務中國城市經濟長期健康成長，其核心目標是推動城市更新和公共住房供應。
　　關鍵詞：房地產金融　抵押貸款支持證券　不動產信托投資基金
　　注：本文為《2020·徑山報告》分報告“房地產金融發展的困境與破解”的部分成果。執筆人為梁紅、張宇，梁紅系中金公司研究部原負責人、高瓴資本產業和創新研究院院長，張宇系中金公司研究部董事總經理。

國家治理新使命：構建我國海外投資權益保護體系

肖鋼

　　摘要：當前，海外投資環境正在發生深刻變化，我國海外投資權益保護的重要性與緊迫性日益凸顯。本文在分析我國海外投資歷史演變、存在問題和發展趨勢的基礎上，充分借鑒了美國、日本等國家的經驗，研究提出了我國海外投資權益保護框架。即以法律規則為基礎，以政府力量為主導，以國際多邊組織力量為依托，以民間力量為補充，多種權益保護工具協調運用的框架與機制。本文建議，一是充分利用雙邊投資協定，二是妥善應對經濟制裁與安全審查，三是加強領事保護，四是推進政策性海外投資保險制度建設，五是運用國際多邊組織力量，六是健全海外民間安保體系。
　　關鍵詞：海外投資　權益保護
　　注：本文為中國金融四十人論壇（CF40）課題“國家治理新使命：構建我國海外投資權益保護體系”的部分成果，課題負責人為CF40 資深研究員肖鋼。課題組成員包括趙旸、李瑞民、王福儉、韓利杰、謝永佳。

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