中國P2P網絡借貸：市場、機構與模式
謝平 陳超 陳曉文 等著
中國金融出版社 2015年3月
作者簡介
謝平：經濟學博士，研究員，博士生導師。現任中國投資有限責任公司副總經理，中國金融四十人論壇常務理事會副主席、學術顧問。1996年、2000年和2005年曾三度獲得中國經濟學界的最高獎——孫冶方經濟科學獎。在清華大學五道口金融學院、中國人民大學、西南財經大學、中央財經大學等多所大學任兼職教授。
陳超：經濟學博士，副研究員。先后供職于中國人民銀行、中央匯金投資有限責任公司、工銀瑞信基金管理公司和中國投資有限責任公司。著有《誰在管理國家財富》，并在《經濟研究》、《金融研究》等國內外刊物發表論文50余篇。2010年起同時在國家發展和改革委員會下屬國家信息中心博士后科研工作站從事博士后研究。
陳曉文：中國人民大學經濟學學士、北京大學金融學碩士，清華大學五道口金融學院博士生。現供職于中央匯金公司。
推薦語
早在2000年左右，謝平教授就對互聯網金融的有關問題產生了濃厚的學術興趣，近些年他逐步將互聯網金融的思想系統化。本書是謝平教授在互聯網金融領域繼《互聯網金融手冊》之后的又一部力作。該書不乏耳目一新的理論創新，也不乏緊扣現實的剖析與對策建議，對互聯網金融的理論研究和現實發展都有重要的指導意義。
——全國人大常委會原副委員長、著名經濟學家 成思危
互聯網技術的誕生，就像打開了潘多拉盒子，給人們帶來了太多的猝不及防，世界正在被顛覆，世界正在被重塑！而在這翻天覆地的巨變中，互聯網成了創意的沃土。它迎來了無數的創客，又創造了無數的神話！謝平教授以其一貫敏銳的學術眼光，捕捉到互聯網金融這一交叉性的新興領域。這個領域已迎來很多創意的不速之客，它也正在醞釀著更宏大的神話。本書是迄今為止我見到的關于互聯網金融P2P網絡借貸行業的一部力作，它將給我們帶來更多的想象空間，因此真誠把此書推薦給所有關心用創意推動金融變革的人們。
——中國航空工業集團公司董事長 林左鳴
互聯網金融是金融領域的“互聯網+”，它秉承了互聯網的平等、開放和共享的特質，挑戰傳統金融業，并嘗試在更為廣闊、分散的時空有效配置資源和服務實體經濟。謝平教授的新作是一部非常及時、全面的著作。P2P網絡借貸是一個熱門話題，爭議比較大。謝平教授帶領課題組以求真務實的態度，客觀、理性地分析P2P網絡借貸的挑戰和問題。本書兼具學術價值和應用價值，值得所有關注未來互聯網金融發展的讀者認真閱讀。
——國家信息中心常務副主任 杜 平
過去2年來，互聯網金融在中國異軍突起。謝平教授是互聯網金融研究領域的先知先覺者。本書聚焦P2P網絡借貸，以獨特的視角展示了當前P2P網絡借貸的方方面面，對互聯網金融的行業發展和政策制定提供了有價值的參考。
——中國國際經濟交流中心常務副理事長、中共中央政策研究室原副主任 鄭新立
目錄
第一章 2014—2015 年互聯網金融的發展與新趨勢
第一節 金融互聯網化的發展與新趨勢
第二節 移動支付與第三方支付的發展與新趨勢
第三節 互聯網貨幣的發展與新趨勢
第四節 大數據在征信和網絡借貸中的發展與新趨勢
第五節 P2P網絡借貸的發展與新趨勢
第六節 眾籌融資的發展與新趨勢
第二章 P2P網絡借貸的基礎理論
第三章 中國P2P網絡借貸市場的發展現狀
第一節 中國P2P網絡借貸市場概況
第二節 營銷管理分析
第三節 信貸管理分析
第四節 風險管理分析
第四章 P2P網絡借貸的國際經驗比較
第一節 美國P2P網絡借貸發展狀況
第二節 英國P2P網絡借貸發展狀況
第三節 其他國家P2P網絡借貸發展狀況
第四節 國外P2P網絡借貸發展狀況比較
第五章 中國P2P網絡借貸市場的主要商業模式
第一節 P2P網絡借貸的主要業務模式
第二節 P2P網絡借貸的營銷管理模式
第三節 P2P網絡借貸的風險管理模式
第四節 P2P網絡借貸的定價模式
第六章 P2P網絡借貸評級體系研究
第一節 評級體系介紹
第二節 P2P網絡借貸評級現狀
第三節 P2P網絡借貸平臺評級體系方法論
第七章 P2P網絡借貸平臺監管研究
第一節 P2P網絡借貸監管現狀
第二節 P2P網絡借貸平臺監管的必要性
第三節 P2P網絡借貸平臺監管目標和實現路徑
訪談錄
附錄一 上海新金融研究院簡介
附錄二 上海新金融研究院組織架構與成員名單（2015年）
序言
2014年，互聯網金融行業在繁榮壯大的同時,也暴露出發展初期存在的一些問題。P2P網絡借貸作為最能體現互聯網金融特征的新型金融組織形式，越來越受到國內外市場的關注和認可。2014年12月12日，全球最大的P2P借貸平臺Lending Club成功登陸紐交所，市值達到90億美元左右。與此同時，我國一些包括銀行在內的大型金融機構及成熟資本，也對互聯網金融進行了相關戰略布局，而政府決策層也積極釋放明確信號，鼓勵互聯網金融健康發展。雖然目前P2P網絡借貸發展中存在一定的問題，但隨著互聯網信息技術的發展、社會征信體系的健全，P2P終將迸發強大活力，逐步通往理性的繁榮之路。
P2P是最能代表互聯網金融的一種安排
理解P2P需要想象力。P2P并非只是一種技術手段，而是理念與方法的革新。狹義的P2P是指P2P網絡借貸，即債權眾籌；廣義的P2P是指參與者之間通過互聯網直接達成的任何金融交易行為，包括各種金融產品的類眾籌、P2P換匯、甚至網絡慈善籌款等，其主要特征是互聯網技術推動下的金融脫媒。金融產品需求者在互聯網上通過不同的APP平臺尋找金融產品的提供者，以達到風險和期限的匹配，此時互聯網就是一個以個體為中心，以關系為紐帶，囊括信息、交易的自組織金融市場。
P2P是最能代表互聯網金融的一種新型金融組織形式，互聯網連接一切、高速匹配、海量信息以及邊際成本趨向零的特征，使得P2P具備任何一種傳統金融體制不能比擬的優勢：
一是極大地擴大了金融交易邊界，有效降低了金融活動的交易成本。目前的金融體系均受到交易成本的約束，唯獨P2P市場可突破交易成本的約束，其邊際成本趨向零，使得P2P更加適合解決小微貸款、完成跨區域貸款等短平快的金融交易，實現資金快速周轉。效率上得天獨厚的優勢，使得P2P網絡借貸市場在理論上可以成為信貸資源配置效率最高的市場。
二是最能體現互聯網金融的精神。金融是每一個人都應該獲得的服務，金融不應貴族化，而互聯網精神的核心恰恰是自由、開放、平等、共享、民主、大眾化、民主化、去中心化，而對于傳統金融而言，其精神通常和資本的逐利性聯系在一起，導致富者更富。互聯網金融的特性無疑可以更好地實現人人平等這個目標。正如2013年諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特?席勒曾指出的，金融的大眾化將原本僅有華爾街客戶享有的金融服務特權，傳播給沃爾瑪的客戶們。目前來看，P2P網絡借貸市場是最能體現金融民主化和大眾化的金融市場，使得信用好的個人可以獲得與大企業利率一致的貸款，普通民眾可以像專業金融機構一樣參與放貸，實現自己的金融權利，即使不參與信托等高門檻理財產品，也可享受同樣的利率回報。
三是促進了金融市場化進程，加快金融脫媒的趨勢。不論是理論上還是從發達國家的金融發展史來看，金融機構從來不應是個暴利機構，P2P作為有強烈互聯網屬性的新生金融力量，可加快金融脫媒的過程，從而有效降低社會資金成本，更有利于實體經濟發展。從短期來看，P2P從事的還是“新瓶舊裝”的信用中介業務，但是在我國金融管制的大背景下，這種初期形式的P2P為我國存在了千百年的傳統民間借貸賦予了新的活力，彌補了長久以來我國正規金融中小微貸、高收益債的缺失，對促進傳統金融機構由壟斷走向競爭、推動利率市場化、倒逼監管改革、減少金融管制、減輕金融壓抑等均有重大的意義。
三大因素促使P2P迅速發展
目前，P2P規模雖小但增長迅速，究其快速發展的原因，可以發現三大因素催生了P2P現階段的繁榮：一是信息技術、移動互聯、第三方支付等技術因素的大發展；二是金融監管的放開，目前對P2P并無特殊監管，豐厚利潤吸引了大量P2P平臺的建立；三是細分市場的需求，對民間借貸等小微貸或高收益債的大量需求，直接反映在P2P貸款余額的增加上。目前中國的P2P更多體現的，還是民間借貸的網絡化，屬于特定階段的產物。
P2P發展的核心障礙是征信系統不健全
數據基礎和外部監管,是P2P網絡借貸健康發展的前提條件。目前中國P2P處于發展的草莽時代，出現了魚龍混雜的局面，跑路、倒閉情況不斷，社會上也出現了各種質疑聲音。造成這種情況的原因，一是監管缺位、準入門檻較低；二是我國的征信系統尚待完善，P2P平臺缺少海量的大數據基礎，從而制約了網絡借貸的信用評估、貸款定價和風險管理，成為目前P2P發展的核心障礙。
贏者通吃的特征使得P2P平臺必須把握先發優勢，對P2P平臺來說首要任務是要活下來，要想活下來必須擴張規模。由于數據基礎薄弱及面臨的激烈競爭，P2P在發展初期必然要進行擔保，并進行大量的線下盡職調查，造成現階段P2P的運營成本較高。在這種情況下，一些P2P網站不得不采取本金擔保、提取風險準備金、委托專業放貸、債權轉讓及對接理財資金池等措施，不免觸及監管紅線，同時由于道德風險和違約風險的存在，短期的流動性問題促使一些P2P平臺選擇了跑路。
然而這些問題會隨著數據的積累而改善，一是我國正在逐步完善社會征信體系；二是P2P自身的數據也在不斷積累。當P2P的重復博弈足夠多的時候，P2P的發展將與其數據積累之間形成正向回饋機制，交易成本自然會下降。在大數據背景下，參與P2P的投資者越多，數據積累就會越多，海量數據將支持P2P平臺更加精準地把握風險，走向正常運營，從而降低壞賬率水平和運營成本，實現去擔保化，成為完全的信息中介；而部分采用信用中介形式的P2P平臺也可以隨著金融管制的放松，憑借自身多年客戶及經驗的積累，成為民間資本設立銀行的一種模式，更進一步推動傳統銀行市場化的改革。
P2P監管應該以數據為主
P2P監管始終要以數據為基礎進行信息監管。目前，中國的監管理論完全是針對銀證保等傳統機構而設置，包括宏觀審慎監管、微觀審慎監管、資本充足率以及流動性監管等，在一定程度上并不適用于誕生于互聯網的P2P形態，以高門檻以及資本充足率等為主的傳統銀行監管手段，去要求P2P，可能與其互聯網精神的初衷背道而馳。
作為信息中介，P2P監管應采取類似于直接融資的充分信息披露原則，關鍵是信息充分公開，包括股東信息、交易程序、管理層構成、交易記錄備份等，讓任何投資者都可以在網上查詢到。可以采用現代信息技術，特別是利用好搜索引擎的作用，部分監管任務可以外包給專業的IT公司來完成，具體的監管工作不一定必須由監管機構負責。另外，更加重要的是，監管部門要負責監管規則的制定和不斷完善，對監管任務執行機構的行為進行督查，對相關從業機構的違法違規行為進行事后處罰，減少各類風險事故的發生，縮小風險出現后波及的市場范圍。
P2P將改變傳統金融模式
目前我國P2P本質更接近互聯網小微貸，只是我國金融市場的一個重要補充，更接近一個邊緣的金融市場，還遠遠不能撼動我國傳統的金融體系。然而正如凱文.凱利說的那樣，創新往往發生在邊緣地帶，最為明顯的事例是電子商務對于零售、拍賣等傳統行業的沖擊。互聯網行業在剛開始進入這些存活多年的傳統行業時，看上去都比較邊緣化，一開始只是占據一個小板塊，但慢慢就會侵占整個渠道，進而倒逼傳統機構改革。在互聯網和金融的融合過程中，例如第三方支付以及P2P的大發展，就有可能控制銀行存款渠道進而倒逼銀行改革。因此我們強調，對待互聯網金融要有想象力。雖然未來是不能預測的，但是世界潮流發展的大趨勢可以把握，對金融體系來說，理想中的市場應該是平等、自由、便捷、高效、信息不對稱程度及交易成本大幅降低的、更加有效的金融市場，不論從理論上還是實際需求或者科技進步的發展方向上來說，這都是不可逆轉的趨勢，而互聯網金融特別是P2P的運作方式更符合這個發展方向，這里我們借助美國科幻小說家威廉?吉布森的說法，“未來早已到來，只是還未普及”。
隨著互聯網技術的發展，P2P會做得越來越大。P2P的發展取決于信息技術的發展速度。未來隨著移動互聯網、第三方支付、信息積累和處理技術以及人工智能等科學技術的快速發展，互聯網金融將迅速從低基數水平快速增長。
未來的P2P不只可以在“P”的內涵上擴大，交易產品也將更加豐富。P2P不僅僅是一個小額網貸市場，類似網貸的派生業務未來將在P2P市場上慢慢變大，會派生出許多類似P2P的包羅萬象的其它金融業務，例如在P2P基礎上的非標資產、個人和個人的交易行為、類眾籌業務等，任何金融產品的撮合都可以在P2P平臺上達成。這時的市場更接近充分有效市場，一旦達到充分有效市場以后，P2P對信貸配置的功能會越來越強大，資金運轉更加有針對性，信者有其貸，金融的細分市場將做到極致，最終讓實體經濟更加穩固。
在這種信息不對稱程度極低的情況下，不同風險的市場均衡價格將會實現，由內幕消息等特權途徑獲得超額收益的機會將微乎其微，通過純粹的資本運作一夜暴富終將變成神話，這更符合金融市場作為服務實體經濟的基礎功能性市場的定位，自由平等的大眾化精神將得到充分的體現。
屆時每個人對金融產品的價格會有更一致的認識，金融產品不再是晦澀的結構復雜化產品，未來，挑選金融產品就像買賣日常用品一樣方便，只需根據個人口味和風險偏好水平來挑選；金融專家的作用更多地體現在金融基礎理論的研究上。這便是我們理解的P2P市場，而這只有依靠互聯網才能做到。
本書是2015年度博鰲亞洲金融論壇年會《互聯網金融報告》課題組辛勤工作的集體成果。自2014年以來，我承擔了兩屆博鰲亞洲金融論壇年會《互聯網金融報告》項目。這一項目得到《博鰲觀察》和陸金所的大力支持，《博鰲觀察》的宋功武、歐陽海燕及其團隊對項目執行、訪談安排及質量控制等方面做了不少細致深入的工作。項目執行的具體分工上，陳超負責項目執行，對報告的技術路線、進度管理、訪談設計和內容安排做出了主要貢獻。陳曉文負責報告的匯總、校對以及各章內容協調等主要工作。此外，課題組成員還包括鄒傳偉、劉海二、倪經緯、田薇、楊碩、劉利紅、高翔、苗文龍、石午光、張德進、計葵生、范如倩、周群等。
過去2年，為充分把握互聯網金融行業的最新發展趨勢，課題組還在北京、上海等地舉辦了多輪行業研討會，先后邀請了近30多名互聯網金融行業的專家、學者與會，并對多家國內外機構進行了訪談。在美國出訪期間，我也帶隊對lending Club、Bankrate等國際互聯網金融企業進行了拜訪。我們對參與訪談與研討的專家、學者們表示衷心的感謝。
自2012年，我在中國金融四十人論壇（CF40）舉辦的“金融四十人年會”上提出“互聯網金融”概念以來，互聯網金融發展如火如荼、創新層出不窮，研究百花齊放。我也承擔了上海新金融研究院關于互聯網金融研究的內部課題，并出版了《互聯網金融手冊》。在2014年7月的“上海新金融年會暨互聯網金融外灘峰會”上，我就“P2P網貸的價值與監管”發表了演講。本書的出版也得到了中國金融四十人論壇和上海新金融研究院的支持，在此我們表示感謝。
互聯網金融是一個開放世界，諸多問題尚無定論，唯有百家爭鳴，方能去偽存真。期待更多的朋友投入到互聯網金融領域的研究與實踐中，推動中國金融業的進一步創新與發展。
謝平
中國投資有限責任公司副總經理
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謝平
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