上海新金融研究院特邀研究員郭凱
識(shí)別影子銀行的六大特征
影子銀行是一個(gè)復(fù)合名詞，前一半是“影子”，后一半是“銀行”。因此，可以劃入影子銀行的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該也具有“影子”和“銀行”的共同特征。概括起來(lái)，影子銀行應(yīng)具有以下六個(gè)特征，其中前四個(gè)是銀行的特征，后兩個(gè)是“影子”的特征：
流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。無(wú)論是以吸收存款、投放存款為主的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，還是通過(guò)批發(fā)融資和資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行投融資的影子銀行，其業(yè)務(wù)中都包含著對(duì)流動(dòng)性的轉(zhuǎn)換，一邊是流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如項(xiàng)目貸款和房地產(chǎn)貸款，另一方是流動(dòng)性較高的負(fù)債，如存款或批發(fā)融資。因此，任何銀行，包括傳統(tǒng)銀行和影子銀行，或多或少都面臨流動(dòng)性錯(cuò)配的問(wèn)題。
期限轉(zhuǎn)換。傳統(tǒng)商業(yè)銀行和影子銀行業(yè)務(wù)的另一個(gè)突出特征是用短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)，即進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換。商業(yè)銀行的存款期限通常短于貸款期限，影子的這一特征更加明顯，美國(guó)危機(jī)前影子銀行的負(fù)債中大部分是短期甚至是隔夜的借款，而資產(chǎn)方則最終是長(zhǎng)期的房地產(chǎn)貸款。期限轉(zhuǎn)換是銀行體系的基本功能之一，沒(méi)有期限轉(zhuǎn)換，長(zhǎng)期投資就很難獲得融資，但期限轉(zhuǎn)換同時(shí)也造成了期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，這也是所有銀行，無(wú)論是商業(yè)銀行還是影子銀行，面臨的基本風(fēng)險(xiǎn)之一。
信用轉(zhuǎn)換。銀行在一定程度上都應(yīng)從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中獲利，這體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)水平并不一致，也就是銀行進(jìn)行了信用轉(zhuǎn)換，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（如貸款）對(duì)應(yīng)的是低風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債（如存款）。商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)信用轉(zhuǎn)換的方式主要是通過(guò)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和合理配置資產(chǎn)組合等方式，西方的影子銀行實(shí)現(xiàn)信用轉(zhuǎn)換的方式則更為復(fù)雜，包括資產(chǎn)打包、分層、評(píng)級(jí)和使用增信工具等，其中一些用于增信的工具，如CDO，事后被證明不僅沒(méi)有在實(shí)際中實(shí)現(xiàn)信用轉(zhuǎn)換，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行在經(jīng)營(yíng)中提供的信用轉(zhuǎn)換這一功能，在本質(zhì)上也導(dǎo)致了銀行不得不面臨資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的問(wèn)題，這一問(wèn)題既適用于商業(yè)銀行，也適用于影子銀行。
使用杠桿。絕大部分金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表都要大于自身的資本金水平，換言之，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)使用杠桿來(lái)放大資本金從事金融活動(dòng)，商業(yè)銀行和影子銀行也不例外。這中間的差距主要是杠桿率的高低，和與之對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。商業(yè)銀行由于受資本監(jiān)管限制，杠桿率存在上限。金融機(jī)構(gòu)如果不受資本監(jiān)管限制，則其杠桿率可以達(dá)到很高，西方的影子銀行在危機(jī)前就存在杠桿率過(guò)高的問(wèn)題。
以上的四個(gè)特征都是商業(yè)銀行和影子銀行共同具有的特征，也就是銀行的特征。影子銀行之所以被稱(chēng)為“影子”，根本原因并不在于其業(yè)務(wù)“虛擬”或者其功能不服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，國(guó)外通常所指的影子銀行中所涉及的機(jī)構(gòu)（如對(duì)沖基金，貨幣市場(chǎng)基金，金融公司和房貸公司等），產(chǎn)品（如資產(chǎn)抵押證券和票據(jù)）以及交易（如回購(gòu)），如果合理發(fā)展和運(yùn)用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是可以起到促進(jìn)作用的，也是對(duì)商業(yè)銀行的有效補(bǔ)充。影子銀行成為“影子”的原因主要在于以下兩點(diǎn)：
監(jiān)管缺失。影子銀行的關(guān)鍵特點(diǎn)之一是監(jiān)管少或者根本不受監(jiān)管。事實(shí)證明，缺少官方監(jiān)管，僅僅依靠市場(chǎng)自律的結(jié)果是發(fā)生影子銀行體系過(guò)度的流動(dòng)性錯(cuò)配，期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和高杠桿率。影子銀行體系發(fā)生的“擠兌”和隨后的崩盤(pán)，是全球金融危機(jī)爆發(fā)和加劇的直接原因。
最后貸款人和處置機(jī)制缺失。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同，影子銀行體系在出現(xiàn)流動(dòng)性困難時(shí)并無(wú)直接機(jī)制從央行獲得流動(dòng)性，在資不抵債時(shí)也沒(méi)有存款保險(xiǎn)等機(jī)制進(jìn)行接管和處置。這就導(dǎo)致暫時(shí)的流動(dòng)性困難可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生“擠兌”從而倒閉，金融機(jī)構(gòu)的無(wú)序倒閉（雷曼兄弟是最典型的例子）則嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
因此，影子銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行在本質(zhì)上是一樣的，即流動(dòng)性錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和使用杠桿。但由于缺乏足夠的監(jiān)管，影子銀行容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累。而由于最后貸款人和處置機(jī)制的缺失，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，很難在短時(shí)間快速遏制和有序處置，從而造成風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和傳播。
從這一角度來(lái)看，防止影子銀行出現(xiàn)問(wèn)題不是要完全消除流動(dòng)性錯(cuò)配，期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和使用杠桿，這些問(wèn)題是銀行共同存在的問(wèn)題，是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，期限轉(zhuǎn)換和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換功能的體現(xiàn)。說(shuō)到底，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)也就沒(méi)有金融了。關(guān)鍵是要將這些問(wèn)題控制在合理的范圍內(nèi)，同時(shí)在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行及時(shí)有序的處置。
與此同時(shí)，并不是簡(jiǎn)單地將影子銀行納入監(jiān)管體系，原來(lái)的影子銀行就搖身一變，不再有問(wèn)題了。納入監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)如果仍然存在過(guò)度的流動(dòng)性錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配和杠桿率，無(wú)論這些機(jī)構(gòu)是被稱(chēng)為影子銀行還是別的名稱(chēng)，其對(duì)金融穩(wěn)定和金融風(fēng)險(xiǎn)的影響都是一樣的。
中國(guó)式影子銀行的三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)
經(jīng)常提及的中國(guó)的影子銀行通常可分為三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，第一類(lèi)是銀行的表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品；第二類(lèi)是非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小貸公司、財(cái)務(wù)公司和典當(dāng)行等；第三類(lèi)是民間金融。
從形式和業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，我國(guó)這些被稱(chēng)作影子銀行的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)與西方的影子銀行存在較大差異。我國(guó)的這些機(jī)構(gòu)或多或少仍有商業(yè)銀行的影子，從事的業(yè)務(wù)多類(lèi)似于吸收存款和發(fā)放貸款，直接融資的成分仍然較低，與西方國(guó)家影子銀行以批發(fā)融資和資產(chǎn)抵押證券為代表的業(yè)務(wù)模式有很大差別。
如果嚴(yán)格套用前述的影子銀行的六大特征，我國(guó)的第一類(lèi)和第二類(lèi)機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)中的大部分也并不能算是影子銀行，原因是這兩類(lèi)機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)并非不受監(jiān)管，因此不能算監(jiān)管缺失。同時(shí)，盡管沒(méi)有正式的流動(dòng)性注入和處置機(jī)制，但如果真發(fā)生問(wèn)題，從慣常的做法看，當(dāng)?shù)卣⒈O(jiān)管當(dāng)局和央行也會(huì)介入，因此也不完全存在最后貸款人和處置機(jī)制缺失，只是這些機(jī)制并不是正規(guī)化的。三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)中似乎只有民間金融可以符合影子銀行的全部六條特征。
但問(wèn)題的關(guān)鍵并非影子銀行的定義問(wèn)題，不是影子銀行并不意味皆大歡喜，影子銀行也不應(yīng)被當(dāng)作一個(gè)貶義詞。問(wèn)題的關(guān)鍵是這三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？如果有，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？討論的焦點(diǎn)不應(yīng)集中在定義上，而是應(yīng)該在實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)和政策應(yīng)對(duì)上。
從溫州、鄂爾多斯到最近華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品事件等新聞報(bào)道來(lái)看，我國(guó)的這三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)至少在局部地區(qū)和部分機(jī)構(gòu)存在缺乏透明度、管理混亂、高杠桿率、高期限錯(cuò)配、高流動(dòng)性錯(cuò)配和高風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配等問(wèn)題。但由于缺乏透明度和充分的數(shù)據(jù)，使得全面分析這三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況變得十分困難，三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)暴露出的問(wèn)題是否具有代表性？就此展開(kāi)的眾說(shuō)紛紜也就不足為怪了。需要指出的是，我國(guó)這三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的發(fā)展均或多或少是對(duì)利率和其它管制進(jìn)行規(guī)避的結(jié)果，名義上不是銀行，但實(shí)際的業(yè)務(wù)仍是銀行的業(yè)務(wù)。這導(dǎo)致了兩層含義，一層是這些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)彌補(bǔ)了我國(guó)現(xiàn)有金融體系和政策框架下金融服務(wù)的缺陷，比如說(shuō)中小企業(yè)融資難和存款回報(bào)率低等。另一層是只要現(xiàn)有的管制不取消，新的“影子銀行”會(huì)以金融創(chuàng)新的方式不斷產(chǎn)生。
應(yīng)對(duì)影子銀行之策
無(wú)論上述三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)是不是應(yīng)該定義為影子銀行，也無(wú)論這三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)有多大，通過(guò)前面的討論可以看出，在政策層面至少有以下四個(gè)方面需要得到加強(qiáng)：
加強(qiáng)信息披露。三類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的信息披露不充分是這些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)很像“影子”的直接原因。信息不充分輕則導(dǎo)致監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督的困難，重則導(dǎo)致非正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和欺詐等違規(guī)甚至犯罪行為。因此，加強(qiáng)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信息披露，同時(shí)“陽(yáng)光化”民間金融（如溫州金改中采取的一些措施），應(yīng)是下一步的基礎(chǔ)工作之一。
規(guī)范和加強(qiáng)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管要求。控制銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)仍要從審慎監(jiān)管入手，而不是直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。這里尤其需要規(guī)范和加強(qiáng)的是對(duì)這些機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的資本和流動(dòng)性監(jiān)管，特別是根據(jù)機(jī)構(gòu)實(shí)際經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)來(lái)確定資本和流動(dòng)性監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，避免出現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)從事類(lèi)似業(yè)務(wù)但卻面對(duì)不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。
加強(qiáng)監(jiān)管和完善監(jiān)管體系。有監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管并非一個(gè)概念，銀信合作、銀證合作等業(yè)務(wù)模式也對(duì)我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體系提出了挑戰(zhàn)。在短期，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管顯得十分必要。在中長(zhǎng)期，重新審視我國(guó)的監(jiān)管體系，與我國(guó)金融行業(yè)的整體發(fā)展相適應(yīng)，也應(yīng)當(dāng)納入考慮。
深化金融改革。西方金融危機(jī)暴露出的問(wèn)題是金融業(yè)的過(guò)度發(fā)展以及對(duì)金融業(yè)的過(guò)度自由放任和缺乏監(jiān)管，影子銀行的膨脹就是一個(gè)典型例子。我國(guó)面臨的情況和西方并不一樣，我國(guó)的問(wèn)題是金融改革還不徹底，利率等管制尚未放開(kāi)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品無(wú)法滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，因此才在正規(guī)的金融體系外派生出了類(lèi)似影子銀行的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。因?yàn)閾?dān)心影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，而限制或放慢資產(chǎn)證券化、債券市場(chǎng)和直接融資等的發(fā)展，是一種因噎廢食的做法。在有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，積極推動(dòng)各項(xiàng)金融改革才是正解。
——本文發(fā)表于2012年12月17日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》
