此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息對新興市場影響有限
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息似乎成了新興市場的“達(dá)摩克利斯之劍”，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程后新興市場容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至金融危機(jī)。在以美元計(jì)價(jià)貨幣體系下，美元強(qiáng)弱對全球流動(dòng)性影響較大，這尤其體現(xiàn)在新興市場中。歷史上幾次新興市場危機(jī)，大多發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮與美元升值周期中。2022年，在高通脹之下，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了史無前例的加息進(jìn)程，2022年共計(jì)加息7次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，最終將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.25%-4.50%，到達(dá)2008年國際金融危機(jī)以來的最高水平。
從歷次新興市場危機(jī)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值僅是共同的外部誘因，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過度依賴外資、外債高企、外儲(chǔ)過低、匯率缺乏彈性、對資源進(jìn)口依賴過高等內(nèi)部因素才是導(dǎo)致金融危機(jī)的主因。
1982年拉美債務(wù)危機(jī)：在低利率資金的誘惑下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘魯?shù)壤绹医枞肓舜罅客鈧赓Y大量進(jìn)入這些國家的實(shí)體部門，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過度依賴外資。隨著1979年伊朗革命觸發(fā)第二次石油危機(jī)，全球油價(jià)上升超過一倍，導(dǎo)致各國通貨膨脹率高升。為了對抗通脹，各國央行開始收緊貨幣供給，以美國為首的發(fā)達(dá)國家的政策利率帶動(dòng)市場利率和本幣價(jià)值同步大幅提升。隨著利率上升、資本流向逆轉(zhuǎn)，這些拉美國家的貨幣面臨較大貶值壓力，負(fù)債率上升到不可持續(xù)的水平，由此引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
1997年東南亞金融危機(jī)：由于大部分亞洲新興經(jīng)濟(jì)體均采用盯住美元的固定匯率制度，面對因美元升值、資本外逃和投機(jī)性攻擊造成的本幣貶值壓力，這些國家要么出售外儲(chǔ)或提高利率來捍衛(wèi)幣值穩(wěn)定，要么放棄固定匯率制，但由于外儲(chǔ)不足等因素，泰國等國大多被迫選擇了后者，從而使得本幣價(jià)值崩潰。泰國、印尼、韓國等國的貨幣大幅貶值，沖擊亞洲各國外貿(mào)企業(yè)，造成許多大型企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)蕭條。
2001年阿根廷金融危機(jī)：由于阿根廷實(shí)行資本項(xiàng)目的全面自由兌換，短期內(nèi)吸引了大量外國資本進(jìn)入，對阿根廷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的提振效果。但與此同時(shí)，債權(quán)資本在證券資本中的比重也基本超過50%，債權(quán)資本的高比重使得阿根廷的外債負(fù)擔(dān)很沉重，也為之后阿根廷難以償還外債，陷入債務(wù)危機(jī)埋下了隱患。1998年開始阿根廷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，國際資本開始加速外流，到2001年底，阿根廷當(dāng)權(quán)宣布無力償還債務(wù)，之后，債務(wù)危機(jī)迅速演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2018年土耳其金融危機(jī)：在金融危機(jī)后的長時(shí)間低利率環(huán)境下，土耳其通過大量借債來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)各大央行開啟貨幣政策正常化進(jìn)程，這種方式注定難以延續(xù)。與阿根廷一樣，土耳其的經(jīng)常賬戶赤字塑造了其單薄的外匯儲(chǔ)備，當(dāng)資金大幅外流時(shí)土耳其里拉的脆弱性暴露無遺。此外，土耳其政府采取“為求增長不惜一切代價(jià)”的激進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策，使政策利率維持低位，導(dǎo)致國內(nèi)通脹攀升暢行無阻（特別是2016年政變未遂之后）。“高通脹+高負(fù)債”的內(nèi)部原因疊加流動(dòng)性收緊的外部壓力引發(fā)資產(chǎn)拋售及土耳其里拉貶值，這又進(jìn)一步推升土耳其輸入性通脹、打壓投資者及國民信心，由此形成惡性循環(huán)。
從此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的結(jié)果來看，對新興市場的影響相對有限，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？我們分別從貨幣貶值、經(jīng)常賬戶余額、外債壓力、通貨膨脹程度來進(jìn)行分析和比較。
一 從貨幣貶值來看，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中，新興市場尤其是亞洲新興市場的貨幣貶值幅度較為有限，且貶值周期不長，2023年以來貨幣已有所升值。
一方面，自美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程以來，美元指數(shù)[1]快速上行，由2022年1月的115.1上行至最高點(diǎn)127.4，上行幅度達(dá)10.7%。美元強(qiáng)勢下，主要亞洲新興市場貨幣均有所貶值，其中泰銖、韓元、馬來西亞林吉特2022年最高貶值幅度在10%-20%之間，新加坡元貶值幅度較低，在10%以下。但在1997年亞洲金融危機(jī)中，美元指數(shù)升值12.2%，泰銖、韓元、印尼盧比、馬來西亞林吉特貶值幅度達(dá)50%以上，一度引發(fā)貨幣價(jià)值崩潰。
另一方面，今年以來，伴隨美國加息步伐放緩，美元指數(shù)已出現(xiàn)顯著下行，至2023年3月，美元指數(shù)相比前期最高點(diǎn)已下行5%，亞洲新興市場的貨幣也已出現(xiàn)明顯升值，至2023年3月，泰銖、韓元、新加坡元、馬來西亞林吉特相比此前高點(diǎn)分別升值了9.1%、8.4%、5.8%、4.9%。但在1997年亞洲金融危機(jī)中直至1998年末貨幣才開始扭轉(zhuǎn)貶值的態(tài)勢。
二 從經(jīng)常賬戶與外匯儲(chǔ)備來看，本輪加息前（2021年）亞洲主要新興市場的經(jīng)常賬戶余額占GDP比重較為健康，外匯儲(chǔ)備處于相對高位。
過去幾輪金融危機(jī)，使得新興市場自身防御機(jī)制增強(qiáng)，1998年金融危機(jī)后，亞洲新興市場國家已從被動(dòng)跟隨美元升值的固定匯率制度轉(zhuǎn)為浮動(dòng)匯率制度，一定程度對沖了出口份額下降的隱憂，經(jīng)常賬戶余額占GDP比重也較為健康，相比1997年金融危機(jī)多有所提升（印度、泰國除外，泰國主要是疫情沖擊下服務(wù)貿(mào)易大幅受損，印度雖然有所下降但仍在可控區(qū)間內(nèi)）。
從外匯儲(chǔ)備來看，2000年以來，亞洲主要新興市場均大幅增加了外匯儲(chǔ)備，2007年至2021年，印度、韓國、新加坡、菲律賓、印尼、泰國的外匯儲(chǔ)備分別上升了113.8%、66.5%、149.2%、175.0%、139.6%、164.6%。相對充足的外匯儲(chǔ)備提高了亞洲新興市場應(yīng)對外部貨幣壓力的能力。2022年，為應(yīng)對貨幣貶值，這些市場的外匯儲(chǔ)備均有所減少，但仍維持在相對較高的水平。具體來看，2022年相比2021年，印度、韓國、新加坡、菲律賓、印尼、泰國的外匯儲(chǔ)備分別下降了12.6%、9.1%、31.5%、10.3%、5.5%、13.0%。
三 從外部債務(wù)壓力來看，相比1997年金融危機(jī)，本輪加息進(jìn)程前新興市場的外債總額占GDP比重處于較低水平。
從亞洲主要新興市場近年來的債務(wù)負(fù)擔(dān)走勢來看，在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)后的持續(xù)攀升之后，自2015年左右開始波動(dòng)下行，亞洲新興市場的外債總額占GDP比重由2014年的21.3%下降至2019年的18.9%，2020年受疫情沖擊，外債占比再次上行至19.7%，2021年開始再次下行，至2022年已下行至18.5%。
從外債結(jié)構(gòu)來看，也出現(xiàn)了整體向好的變化，表現(xiàn)為短期外債占比整體趨于下降，雖然在疫情期間有所抬升，但上升幅度相對有限。從亞洲主要新興市場的外債結(jié)構(gòu)來看，相比1997年金融危機(jī)前夕與次貸危機(jī)期間，本輪疫情沖擊之下，短期債務(wù)占全部外債余額的比例處于相對較低水平。
四 從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在2020年，2021年起經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，2022年盡管受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息與高通脹影響，但經(jīng)濟(jì)增長仍保持了一定韌性，亞洲新興市場的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尤為亮眼，其中越南、馬來西亞、印度、菲律賓、印尼在2022年均錄得5%以上的經(jīng)濟(jì)增長。
從通脹表現(xiàn)來看，受俄烏沖突以及輸入性通脹影響，2022年亞洲新興市場的通脹水平，均較疫情前水平顯著抬升。但在各國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息之下，此輪通脹高企的高度與持續(xù)時(shí)間均較為有限。
綜合以上因素來看，與1998年亞洲金融危機(jī)相比，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，亞洲新興市場的自身防御機(jī)制更強(qiáng)，無論是外匯儲(chǔ)備、外債負(fù)擔(dān)、經(jīng)常賬戶，還是經(jīng)濟(jì)增速以及通脹水平，與此前幾輪危機(jī)相比均有較大改善。步入2023年，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，外部貨幣壓力對新興市場的影響大幅減弱，亞洲新興市場更是在全球率先結(jié)束加息周期，貨幣政策更多轉(zhuǎn)向“呵護(hù)經(jīng)濟(jì)”。為了了解最新復(fù)蘇動(dòng)態(tài)，我們從經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣政策以及資金流向等四個(gè)方面對亞洲新興市場的近期情況進(jìn)行了具體分析。
經(jīng)濟(jì)：外貿(mào)遭遇挑戰(zhàn)，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁
步入2023年，受海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫影響，外貿(mào)依賴度較高的經(jīng)濟(jì)體遭遇重大挑戰(zhàn)，但隨著消費(fèi)、旅游業(yè)的持續(xù)修復(fù)，仍將對經(jīng)濟(jì)增長形成一定支撐。
從經(jīng)濟(jì)增長來看，2023年亞洲新興市場的復(fù)蘇可以被總結(jié)為“外貿(mào)與服務(wù)業(yè)的冰火兩重天”。一方面，受海外需求快速回落影響，今年以來，亞洲新興市場外貿(mào)遭遇重大挑戰(zhàn)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體出口增速顯著回落。在今年4月份出版的《世界經(jīng)濟(jì)展望》、《亞洲經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，IMF、ADB均下調(diào)了多數(shù)亞洲新興市場的2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)測；另一方面，2023年消費(fèi)、服務(wù)業(yè)仍在快速修復(fù)，內(nèi)需依賴型、服務(wù)業(yè)依賴型的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長仍具有一定韌性。
一 2022年，在內(nèi)外需雙輪驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，接近疫情前水平。
2022年，邁過疫情反彈曲線后，亞洲新興市場，尤其是印度和東盟六國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢良好。從多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)增速來看，以疫情前（2015至2019年，下同）平均增速作為基準(zhǔn)，2022年亞洲新興市場的經(jīng)濟(jì)增速已接近或超過疫情前水平。從復(fù)蘇節(jié)奏來看，2022年前三季度復(fù)蘇較快，四季度受外需回落的影響，復(fù)蘇節(jié)奏明顯放緩。
印度方面，2022年，在基數(shù)不低的情況下，印度仍實(shí)現(xiàn)了6.8%的GDP增速，基本接近疫情前平均水平的6.9%；東盟六國方面，除泰國外，印尼、馬來西亞、新加坡、菲律賓與越南經(jīng)濟(jì)增速均已修復(fù)至疫情前平均水平以上；韓國方面，2022年GDP同比增速為2.6%，接近疫情前平均水平的2.8%。
從驅(qū)動(dòng)因素來看，內(nèi)外需共同驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。2022年，雖然俄烏沖突、高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，對新興市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成一定挑戰(zhàn)。但由于奧密克戎毒株致病力減弱，多數(shù)國家逐步邁過疫情曲線并大幅放開防疫舉措，供應(yīng)鏈運(yùn)行基本“正常化”，內(nèi)需加快復(fù)蘇。此外，歐美加息對經(jīng)濟(jì)的影響還未完全顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)仍保持較強(qiáng)韌性，進(jìn)而帶動(dòng)亞洲新興市場的出口向好。
內(nèi)需方面，2022年亞洲新興市場的私人消費(fèi)支出增速已基本恢復(fù)至疫情前水平，對整體經(jīng)濟(jì)增長的帶動(dòng)作用顯著；外需方面，2022年亞洲新興市場的出口整體表現(xiàn)較好，前三季度出口增速持續(xù)高增。其中印尼、泰國、馬來西亞、新加坡、印度的前三季度出口平均增速達(dá)到20%以上。
二 今年以來，外貿(mào)形勢與服務(wù)業(yè)復(fù)蘇冰火兩重天。
受海外需求快速回落影響，今年以來，亞洲新興市場外貿(mào)遭遇重大挑戰(zhàn)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體出口增速顯著回落。2022年，為應(yīng)對高通脹，歐美主要經(jīng)濟(jì)體采取了較為激進(jìn)的加息舉措，導(dǎo)致總需求回落較快。在全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，歐美經(jīng)濟(jì)體主要作為“消費(fèi)者”，而新興市場作為“生產(chǎn)者”，對歐美經(jīng)濟(jì)體需求反映較為強(qiáng)烈。從今年以來亞洲新興市場的出口來看，普遍處于持續(xù)回落態(tài)勢。在今年4月份出版的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，IMF下調(diào)東南亞等國的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。
外貿(mào)依存度較高的亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍面臨較大增長壓力。我們以貿(mào)易額占GDP的比重作為外貿(mào)依存度的衡量，2021年新加坡、越南等國外貿(mào)在其經(jīng)濟(jì)中的占比較高，達(dá)到100%以上，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心支柱。從近期這些國家的經(jīng)濟(jì)景氣度來看，截至2023年3月，制造業(yè)PMI多處于榮枯線以下（除泰國和菲律賓外）；對于印尼、印度、中國來講，外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)中的占比在50%以下，除外需外，內(nèi)需也對經(jīng)濟(jì)增長具有較強(qiáng)的支撐作用，因此經(jīng)濟(jì)景氣度仍處于榮枯線以上。
具體來看，一季度，越南、新加坡、韓國出口表現(xiàn)較差，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)疲弱。越南方面，1-3月出口累計(jì)同比下降11.9%，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)2月短暫反彈后再次走弱，一季度越南GDP同比增速為3.3%，相比去年四季度的8.0%下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)，其中服務(wù)業(yè)GDP維持強(qiáng)勁，工業(yè)和建筑業(yè)GDP增長疲弱，一季度下降0.4%；新加坡方面，一季度出口延續(xù)去年四季度態(tài)勢，持續(xù)為負(fù)，工業(yè)生產(chǎn)逐步走弱，一季度新加坡GDP僅增長0.1%，相比2022年全年的3.6%回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。韓國方面，今年以來出口表現(xiàn)較弱，也帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)回落，1-3月韓國出口增速持續(xù)為負(fù)，主要受半導(dǎo)體等品類拖累。
泰國、馬來西亞雖然外貿(mào)依存度較高，但受服務(wù)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇推動(dòng)，一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)。泰國、馬來西亞具有較為發(fā)達(dá)的旅游業(yè)，旅游業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用顯著，今年以來，雖然外貿(mào)形勢較差，馬來西亞、泰國出口也遭遇較大回落，但受益于跨境旅游快速復(fù)蘇，泰國、馬來西亞的經(jīng)濟(jì)增長、工業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)回穩(wěn)向好的態(tài)勢。
對于印尼和印度來講，消費(fèi)在其經(jīng)濟(jì)增長中占據(jù)舉足輕重的地位，今年以來，內(nèi)需尤其是消費(fèi)復(fù)蘇仍維持相對強(qiáng)勁，一定程度支撐經(jīng)濟(jì)增長。截至2022年12月，印尼居民消費(fèi)占GDP的比重為51.7%，印度居民消費(fèi)占GDP的比重為63.3%，接近同期67.9%的美國私人消費(fèi)占GDP比重。今年以來，雖然外貿(mào)形勢較差，但印尼和印度的消費(fèi)復(fù)蘇韌性較強(qiáng)，消費(fèi)者信息指數(shù)已恢復(fù)至接近疫情前水平，消費(fèi)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023年印尼和印度的經(jīng)濟(jì)增長前景向好。
通脹：有所回落，核心通脹韌性仍強(qiáng)
一 2022年，受輸入性通脹影響，亞洲新興市場通脹水平持續(xù)高企。
印度方面，受輸入性通脹影響，2022年以來印度通脹水平高企，沖破印度央行通脹目標(biāo)容忍上限。受供給限制等多方面影響，印度的通脹水平一直較高，2017-2019年，印度的CPI同比增速均值為3.6%。印度央行設(shè)置的中期通脹目標(biāo)容忍區(qū)間為2%~6%，目標(biāo)為4%。2022年以來，印度CPI同比持續(xù)上升，2022年3月為6.95%，4月升至7.79%，此后雖然略有回落，但仍處于通脹目標(biāo)容忍上限的上方。2022年印度CPI構(gòu)成中，食品飲料占比45.9%，電力燃料占比6.8%，交通通信占比8.6%。俄烏沖突之下，糧食價(jià)格與能源價(jià)格持續(xù)走高導(dǎo)致的輸入性通脹，是印度本輪通脹高企的主要原因。
東盟方面，大宗商品價(jià)格上漲帶來輸入型通脹壓力，同時(shí)能源和食品價(jià)格上漲帶來成本推升型通脹。2017-2019年期間，新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼、越南的CPI同比增速均值分別為0.53%、1.81%、3.56%、0.81%、3.31%、3.29%。2022年，受俄烏沖突等因素影響，這些國家的CPI同比增速中樞分別上升至6.11%、3.38%、5.82%、6.08%、4.21%、3.14%，均較疫情前水平顯著抬升，面臨的通脹壓力均較大。
二 今年以來，通脹有所回落，但核心通脹韌性較強(qiáng)。
今年以來，能源等大宗商品價(jià)格有所走低，疊加海外需求加速回落，亞洲新興市場的通脹水平有所回落。具體來看，印度的CPI同比增速在1月短暫反彈后，2-3月再次回落，截至2023年3月，印度CPI同比增速為5.7%，相比2022年全年的6.7%回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于4%的通脹目標(biāo)以上。
東南亞方面，今年以來通脹水平持續(xù)走低，新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼和越南的當(dāng)月CPI同比增速分別為5.5%、3.4%、7.6%、2.8%、5.0%、3.4%，相比2022年12月分別下滑1.0、0.4、0.5、3.1、0.5、1.1個(gè)百分點(diǎn)；部分國家CPI的環(huán)比雖然仍處上行態(tài)勢，但環(huán)比增速的均值較2022年已出現(xiàn)顯著回落。
雖然通脹水平已處下行通道，但核心通脹韌性仍較強(qiáng)。印度方面，2023年3月，印度紡織服裝的CPI同比增速仍在8%以上，住房CPI同比仍在筑頂。馬來西亞方面，2023年核心CPI同比增速仍維持在4.0%的高位；越南2023年3月的核心CPI同比增速為4.9%，相比2022年12月的5.0%僅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)；新加坡核心通脹指數(shù)同比仍在上行，2023年2月上行至5.5%，相比2022年12月的5.1%上行0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系紡織服裝、住房、醫(yī)療保健等可選品類的價(jià)格指數(shù)增速持續(xù)處于高位。
貨幣：率先結(jié)束緊縮周期
一 2022年，受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息影響，亞洲新興市場貨幣緊縮也有所加速。
印度方面，為應(yīng)對高通脹以及美國加息引發(fā)的匯率波動(dòng)，印度央行自2022年5月以來啟動(dòng)五輪加息。2022年，印度央行已加息5次，累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)，印度回購利率已上調(diào)至6.25%，基本回到疫情前水平。加息一方面控制通脹，另一方面也為了避免匯率大幅波動(dòng)。印度央行行長達(dá)斯此前表示，央行對盧比匯率沒有設(shè)定目標(biāo)，但不容忍匯率大幅波動(dòng)。2022年以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，印度盧比大幅貶值，截至10月20日，美元兌盧比匯率為83.2，達(dá)到2020年以來的高點(diǎn)。
東盟方面，2022年前三季度，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息下，東南亞主要國家的貨幣均承受了較大貶值壓力，為應(yīng)對高通脹以及匯率壓力，東盟多國也紛紛采取了貨幣緊縮舉措。馬來西亞方面，2022年馬來西亞國家銀行加息四次，隔夜政策利率調(diào)升至2.75%，利率“四連升”也創(chuàng)下該國先例；泰國方面，2022年泰國央行宣布加息三次，將隔夜回購利率上調(diào)至1.24%；印尼2022年加息五次，逆回購利率升至5.5%；菲律賓2022年加息七次，將隔夜回購利率上調(diào)至5.5%；越南方面，2022年加息兩次，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至4.5%。
從各國加息幅度來看，與1年前相比，截至4月18日，印度政策利率上行250bp，韓國政策利率上行225bp，馬來西亞、泰國、菲律賓的政策利率分別上行100bp、125bp、425bp。
二 今年以來，亞洲新興市場紛紛釋放結(jié)束加息的信號(hào)，轉(zhuǎn)向呵護(hù)經(jīng)濟(jì)。
外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近重點(diǎn)，5月大概率加息25bp，此后停止加息，亞洲新興市場的外部壓力有所減弱。一方面，今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)通脹持續(xù)回落，2023年3月，美國CPI同比自上月的6.0%降至5.0%，低于市場預(yù)期5.2%，通脹回落有所加速。據(jù)CME FedWatch顯示（4月12日），美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp的概率小幅降至70%，前一日為73%；6月停止加息的概率為67%，前一日為70%。另一方面，以硅谷事件為代表的中小銀行流動(dòng)性事件發(fā)酵，由此產(chǎn)生的美國銀行業(yè)問題令美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部更多官員傾向于提早結(jié)束加息周期。
內(nèi)部來看，今年以來亞洲新興市場的通脹水平均有所回落，疊加海外經(jīng)濟(jì)衰退對外貿(mào)為主的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大影響，亞洲新興市場的央行紛紛釋放結(jié)束加息的信號(hào)，越南甚至已進(jìn)入降息周期。
印度方面，今年以來，于2023年2月8日加息25bp至6.5%后，印度政策利率已經(jīng)兩個(gè)月“按兵不動(dòng)”。4月6日，據(jù)新德里電視臺(tái)報(bào)道，印度央行決定將作為基準(zhǔn)利率的回購利率維持在6.5%不變。該行行長達(dá)斯表示，未來如有必要，會(huì)考慮進(jìn)一步加息。
印尼方面，今年以來，于2023年1月19日加息25bp至5.75%后，印度尼西亞政策利率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月保持不變。1月19日，印尼央行行長Perry Warjiyo表示，目前為止的加息幅度足以抑制通貨膨脹，并對美歐等國的衰退風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使今年全球經(jīng)濟(jì)增長遜于預(yù)期表示擔(dān)心。
馬來西亞方面，1月19日，馬來西亞央行出乎意料地宣布停止加息，將基準(zhǔn)利率維持在2022年底的2.75%不變。
菲律賓方面，今年以來，面對居高不下的通脹，菲律賓央行分別于2月16日和3月23日加息50bp、25bp，盡管加息步伐尚未終止，但加息幅度已有所放緩，主要考慮到全球銀行業(yè)動(dòng)蕩對經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。
越南方面，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩，越南央行已啟動(dòng)降息進(jìn)程。2022年，越南央行加息2次（每次100bp），將基準(zhǔn)利率上調(diào)由2.5%至4.5%。2023年以來，由于全球需求疲軟，越南經(jīng)濟(jì)增速銳減，越南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度越南GDP同比增長3.3%，低于上一季度的5.9%，同時(shí)低于市場預(yù)期共識(shí)的4.8%。為了刺激經(jīng)濟(jì)，越南央行已在3月中旬宣布降息100個(gè)基點(diǎn)，將貼現(xiàn)率從4.5%下調(diào)至3.5%。同時(shí)越南央行表示，將在2023年剩余時(shí)間“保持靈活的貨幣政策”，以維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
韓國方面，今年2月以來已經(jīng)連續(xù)兩次停止加息。2022年，韓國央行加息8次將官方基準(zhǔn)利率由1.0%升至3.25%。2023年1月13日，韓國央行再次加息25bp，此后兩次金融貨幣委員會(huì)議上（2月23日與4月11日），韓國央行均決定將韓元基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在3.5%水平。隨著民間消費(fèi)放緩、出口不振等情況不斷顯現(xiàn)，此前韓國央行為防控通脹而收緊的貨幣政策已呈現(xiàn)放松跡象。
金融市場：外資流入加速，但仍需警惕歐美銀行業(yè)危機(jī)惡化
今年以來，越來越多海外資金迅速重返亞洲新興市場。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度已有所收斂，5月之后暫停加息的預(yù)期迅速升溫，對新興市場的沖擊有所減弱，疊加近期歐美銀行業(yè)危機(jī)動(dòng)蕩，推動(dòng)資金加速外流；另一方面，在本輪全球貨幣緊縮周期中，亞洲地區(qū)貨幣政策的轉(zhuǎn)向總體比較溫和，并且今年以來亞洲新興市場率先結(jié)束貨幣緊縮，使得亞洲新興市場資產(chǎn)獲海外資金青睞。
債券市場來看，受市場對美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派立場的預(yù)期日益增長，疊加歐美銀行危機(jī)引發(fā)市場動(dòng)蕩，亞洲新興市場各地的債券獲海外資金追捧，其中流入印尼、韓國、馬來西亞的債券市場較多。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，截至3月19日當(dāng)周，海外投資者向韓國債券投入的資金達(dá)到八個(gè)月以來的最高水平，流入印尼債券的資金也達(dá)到今年1月以來的最高水平。馬來西亞央行數(shù)據(jù)顯示，2023年3月海外投資者向馬來西亞債券投資了9.83億美元，為2022年1月以來的最高水平。在此期間，海外基金也大舉買入泰國和印度證券。
股票市場來看，由于通脹預(yù)期減弱疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，去年四季度亞洲新興市場股市開始加速修復(fù)，其中韓國最具代表性。從亞洲新興市場的主要股指來看，2022年四季度以來，韓國、印度股市修復(fù)較為顯著。今年1-2月，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩得到驗(yàn)證，再次推動(dòng)股市上行；3月以來，受歐美銀行危機(jī)影響，亞洲新興市場股市也回調(diào)明顯。總體來看，今年以來（2023年1月1日至4月19日），韓國綜合指數(shù)漲幅達(dá)15.7%，高于同期美國紐交所綜合指數(shù)漲幅的3.1%，在新興市場中表現(xiàn)亮眼。
然而值得注意的是，亞洲并非完全不會(huì)受到歐美銀行業(yè)危機(jī)的影響。最終前景其實(shí)仍取決于歐洲和北美的情況是否能徹底穩(wěn)定。如果持續(xù)出現(xiàn)某種動(dòng)蕩局面，這一風(fēng)險(xiǎn)也將蔓延到亞洲，需要對歐美金融穩(wěn)定的狀況保持持續(xù)警惕。
作者高瑞東，CF40青年論壇會(huì)員，光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家；楊康，光大證券分析師，本文不代表SFI立場，亦不構(gòu)成投資建議。
