上海新金融研究院學術委員 、海通證券首席經濟學家李迅雷
當前應加快“新金融”的發(fā)展
歷經30年的快速發(fā)展，中國已經成為世界第二大經濟體，但也面臨復雜的經濟轉型難題。在新的階段，如何加快金融發(fā)展，提高金融的廣度和深度，更好地服務于實體經濟，是中國所面臨的主要任務之一。推進我國金融的發(fā)展離不開創(chuàng)新，而新金融正是金融創(chuàng)新的結果。目前，中國企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸等間接融資方式仍是我國企業(yè)獲得資金的主要來源，而通過直接融資方式獲取資金的企業(yè)較少；特別地，能解決我國絕大多數(shù)就業(yè)的中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資難問題仍然比較突出。只有通過加快金融創(chuàng)新，發(fā)展新金融，才能提高金融市場的深度和廣度，才能解決我國實體經濟發(fā)展的制約。因此，我國發(fā)展新金融具有重要的現(xiàn)實意義。
同時，目前我國新金融的發(fā)展迎來了最好的歷史時期，為新金融發(fā)展準備了條件。一是我國經濟的持續(xù)增長對新金融發(fā)展的需要日益增加，主要是產業(yè)結構調整和發(fā)展方式轉變的進程日益深化，對差異化的金融服務產生了巨大需求；二是資產保值增值的需求日益擴大；三是利率和匯率市場化改革正在加速深化，金融產品定價和市場風險管理成為企業(yè)和家庭普遍的需求；四是資本市場已經發(fā)育到一定水平，為正常合理的金融創(chuàng)新奠定了堅實基礎。
另一方面，我國金融業(yè)有著嚴格的監(jiān)管，相對于實體經濟的發(fā)展，我國金融業(yè)處于受壓抑的狀態(tài)。當西方國家都需要糾正金融的過度創(chuàng)新時，我國需要的則是加強金融創(chuàng)新，加快新金融發(fā)展，從而更好地實現(xiàn)金融的功能，服務實體經濟。
“新金融”的內涵與特征
新金融是金融領域正在生長、發(fā)育的新業(yè)態(tài)、新機構以及傳統(tǒng)金融業(yè)務創(chuàng)新等的統(tǒng)稱。它伴隨科技發(fā)展和社會進步而產生和發(fā)展，具有鮮明的現(xiàn)代化特征。新金融的內涵有：新金融的靈魂是金融創(chuàng)新，創(chuàng)新不僅成為金融競爭的新焦點，而且是新金融時代發(fā)展的唯一原動力；新金融是知識金融，金融業(yè)的知識含量愈來愈高，金融業(yè)的競爭力，不僅取決于金融企業(yè)投入的人、財、物等有形資產和物質資源，而且取決于金融企業(yè)研究開發(fā)并以快捷的方式將研究成果融入金融產品或金融服務的能力；新金融是科技金融，一方面用高科技改造傳統(tǒng)金融業(yè)，改變傳統(tǒng)的業(yè)務處理手段和程序，另一方面，高科技產業(yè)的發(fā)展必須借助金融市場的力量；網絡將是未來金融的主要載體，網絡金融將是未來“新金融”的主要模式；新金融是全球金融，信息電子化的發(fā)展為金融全球化提供了強勁動力和技術支持，金融全球化能夠促使資金在世界范圍內流動和重新配置，給各國經濟發(fā)展帶來影響。
從整體上看，新金融是以資本市場為核心、一體化市場為載體、混業(yè)經營為方式、電子網絡為手段、金融工程為技術的現(xiàn)代金融體制，它具有資源證券化、運行市場化、市場一體化、經營混業(yè)化、手段信息化、技術工程化的特征。
“新金融”作用于實體經濟的機理
一個好的金融體系可以減少信息與交易成本，進而影響儲蓄率、投資決策、技術創(chuàng)新和長期經濟增長率。金融體系各個功能發(fā)揮的質量，與經濟增長有強烈的聯(lián)系。在經濟發(fā)展的不同階段，金融業(yè)的結構也隨之不同，發(fā)揮的主要功能也不同。因此從功能角度衡量新金融，而非傳統(tǒng)的機構或結構角度，可以更清楚地認識到金融在經濟中的地位，揭示發(fā)展新金融的意義和本質。金融體系主要有五個基本功能：動員儲蓄；資本配置；風險管理；公司治理；便利交換。實際上，金融創(chuàng)新產生新金融，從而使金融體系的功能更加全面，而金融體系的每一種功能都可以通過促進資本積累和技術創(chuàng)新，從而影響經濟增長及其增長方式。
新金融推動經濟增長的機理主要體現(xiàn)在以下四個方面：第一，新金融通過金融業(yè)務創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融機構創(chuàng)新等，降低交易成本與信息成本，提高收益，使得更高比例的儲蓄轉化為投資。第二，通過發(fā)展新金融來提供不同的風險項目組合，減少流動性風險和個體風險，獲得更穩(wěn)定滿意的回報率，將加速資本的形成，資本的高度發(fā)育和高效率使得投資者在利益的驅動下把儲蓄投向資本市場。第三，金融創(chuàng)新通過金融體系的風險管理功能、信息揭示功能、公司治理功能、動員儲蓄功能和便利交換功能，直接促進經濟增長。第四，新金融發(fā)展還通過金融競爭的加劇，提高金融服務效率和金融機構的運作效率，并進一步提高金融市場地位，特別是非銀行機構的地位，從而促進金融資源的配置多元化，優(yōu)化金融資源配置，并最終推動經濟增長。
“新金融”發(fā)展的現(xiàn)狀及趨勢
從新金融與實體經濟的關聯(lián)情況分類，我國新金融可以分為基礎類新金融和應用類新金融。
基礎類新金融主要有銀行、證券、保險、信托、債券、基金、融資租賃、風險管理等八大類新金融。
銀行類新金融方面，在銀行貸款模式創(chuàng)新上，一是小微企業(yè)的市場空間巨大，商貸通成為行業(yè)標桿；二是貿易鏈融資以預付款融資、應收賬款融資、存貨融資等為主要融資方式，對傳統(tǒng)流動資金貸款進行升級和細化；三是對新興行業(yè)例如文化產業(yè)和科技產業(yè)進行了融資方式的創(chuàng)新。在銀行業(yè)務模式創(chuàng)新上，一是銀行理財?shù)囊?guī)?？焖僭鲩L；二是同業(yè)業(yè)務如雨后春筍，票據業(yè)務發(fā)展迅速；三是通過銀信合作和銀證合作，以及資產證券化進行表外業(yè)務創(chuàng)新；四是對外幣和跨境業(yè)務進行創(chuàng)新，境內外匯率差額和利率差額較大時，跨境結算和內保外貸業(yè)務也大規(guī)模發(fā)展。
證券類新金融方面，在經紀業(yè)務上，放開證券公司代銷金融產品范圍和現(xiàn)金管理業(yè)務；自營業(yè)務上，擴大券商自營的投資范圍；投行業(yè)務上，首批20家券商獲得中小微企業(yè)私募債試點資格，新三板擴容腳步再次加快；資產管理業(yè)務上，放開了投資范圍；融資業(yè)務上，允許證券公司通過融資融券、股票質押回購、約定購回證券交易來實現(xiàn)資本收益。
保險類新金融方面，資產端放開投資渠道，例如允許保險公司參與股指期貨交易、開展融資融券業(yè)務、拓寬保險資產管理范圍等；負債端主要是推進稅延養(yǎng)老保險。
信托類新金融方面，產品創(chuàng)新主要是推出房地產投資信托基金、實現(xiàn)信托產權交易和發(fā)展資產證券化信托；外部制約主要是發(fā)展和完善信托登記制度、稅收制度、監(jiān)管和對信托行業(yè)經營的法律等；發(fā)展趨勢是基金化趨勢將成為主流，產業(yè)基金型基礎設施信托是信托業(yè)
未來業(yè)務創(chuàng)新的一個重要領域。
債券類新金融方面，我國高收益?zhèn)ㄖ行∑髽I(yè)私募債）試點工作已啟動，但私募債流動性較差，加上程序復雜、規(guī)模受限等，將降低公募基金投資私募債的熱情。我國私募債的發(fā)展方向主要在于大規(guī)模發(fā)行。
基金類新金融方面，近幾年我國私募股權基金（PE）和陽光私募基金都得到了高速發(fā)展。私募基金的發(fā)展趨勢，一是有限合伙制私募基金將得到很大的發(fā)展；二是未來若干年內，信托型陽光私募基金將仍是私募基金的主要組成部分；三是私募基金投資策略將大大豐富，加速向對沖基金轉型；四是海外對沖基金也將在國內高端理財市場占有一席之地。
融資租賃類新金融方面，需要深入、持續(xù)發(fā)展，一是要形成對租賃業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管；二是要擴大租賃機構融資渠道，使其具有穩(wěn)定的資金來源；三是通過對接人民銀行征信體系從而降低承租人的信用風險等。
風險管理類新金融方面，在利率市場化與匯率體制改革之下，推行了利率互換、遠期利率協(xié)議、國債期貨等利率風險轉移類金融工具與貨幣互換、遠期貨幣協(xié)議等匯率風險轉移類金融工具。
應用類新金融主要有民生金融、科技金融和產業(yè)金融，值得我們關注的是科技金融和綠色金融。
科技金融，是指科技產業(yè)與金融產業(yè)的融合。對于我國科技與金融結合路徑的建議有：財政性金融方面，財政部門在稅收征管上可以采用網絡報稅技術、電子稅控技術、企業(yè)數(shù)據處理系統(tǒng)以及財務報表核查技術，在服務上可以采用網絡化的企業(yè)信用評級系統(tǒng)。金融中介方面，以科技銀行為試點的商業(yè)銀行創(chuàng)新其傳統(tǒng)的運營模式，不同規(guī)模的商業(yè)銀行適合不同規(guī)模的科技貸款。資本市場的規(guī)制方面，需要借鑒美國股票市場經驗，完善主板、二板、三板和債券市場。
綠色金融，是指通過金融手段間接調控企業(yè)和個人行為，使之更好地滿足全社會的環(huán)境保護要求，主要包括碳減排交易、排污權交易和綠色信貸三種常見的環(huán)境金融產品。碳減排交易方面，北京、上海、天津等地成立了碳減排交易所，交易對象包括CDM以及各省市自愿性減排項目。排污權交易方面，具有代表性的有江蘇模式和嘉興模式，在北京、天津等排放交易所，除了碳減量單位，也可進行二氧化硫、化學需氧量等其他污染物的排放權交易。綠色信貸是指商業(yè)銀行通過調節(jié)對工業(yè)企業(yè)的信貸，約束其完成環(huán)保要求、減少環(huán)境污染，目前我國商業(yè)銀行的綠色信貸正逐步與世界接軌。
進一步發(fā)展“新金融”的政策建議
結合我國金融體系特點和新金融發(fā)展現(xiàn)狀，未來應當進一步發(fā)展新金融，從而更好地服務實體經濟。
首先，大力發(fā)展小微銀行機構。小微銀行機構一方面對大中型銀行的創(chuàng)新有推動作用，另一方面能實現(xiàn)中小企業(yè)和個人融資服務的差異化、專業(yè)化和個性化，實現(xiàn)市場的有效細分。具體建議有：降低小微銀行準入門檻，相對獨立監(jiān)管；積極引入民間資本進入金融服務業(yè)，鼓勵建立以中小企業(yè)為主要客戶的中小型金融機構，比如小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、中小企業(yè)投融資公司等新型金融機構。
其次，用“市值”對銀行進行考核和管理。在經濟結構調整和金融改革深化大背景下，有創(chuàng)新意識的銀行會受到資本市場青睞。為鼓勵銀行更加重視持續(xù)的盈利增長、核心競爭能力的培育和公司治理的完善，特別是關注中長期的創(chuàng)新能力和風險管控，銀行管理層的考核指標需要更加合理，銀行規(guī)模和利潤考核都有其局限性，為此，建議將市值考核和激勵納入考核范疇。
第三，政府大力發(fā)展中小企業(yè)擔保。中小企業(yè)融資需要體系支持，國際和國內經驗都表明，逐步建立政府和市場相結合的中小企業(yè)擔保體系是比較有效的方式。具體建議有：政府出資直接建立擔保機構，支持戰(zhàn)略性行業(yè)小企業(yè)發(fā)展；鼓勵高新技術園區(qū)、行業(yè)協(xié)會組或區(qū)域組建專業(yè)化的中小企業(yè)擔保機構；支持和規(guī)范小企業(yè)擔保機構，對于擔保公司發(fā)展給予合理支持，同時確定監(jiān)管框架，規(guī)范小企業(yè)擔保行業(yè)。
第四，培育中小企業(yè)多元化的融資市場體系，具體可從以下方面著手：大力發(fā)展二板市場、區(qū)域性小額資本市場、風險資本市場等；拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小企業(yè)上市融資；政府重點推動一定規(guī)模的、高科技行業(yè)的、符合上市條件的民營企業(yè)上市融資，包括海外上市、買殼上市等多種模式；有條件的中小企業(yè)可以進行發(fā)行企業(yè)債券的試點工作；培育發(fā)展風險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資公司、私人股權基金等多種市場主體，滿足中小企業(yè)的資金需求。
第五，完善我國金融監(jiān)管體制。新金融發(fā)展呈現(xiàn)經營一體化趨勢，將對我國當前的“分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管”體制造成沖擊，應盡快建立各監(jiān)管部門間互相溝通和協(xié)商的平臺，扶植和鼓勵新金融發(fā)展。具體建議有：完善金融法律法規(guī)體系，轉變監(jiān)管觀念，確立審慎監(jiān)管的主導思想，完善金融機構信息披露制度，提高監(jiān)管人員的業(yè)務素質和監(jiān)管水平，推動監(jiān)管方式由行政審批和現(xiàn)場監(jiān)管為主向非現(xiàn)場監(jiān)管為主的方式轉變等；條件成熟時成立金融監(jiān)管委員會，統(tǒng)一監(jiān)管機構，對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)監(jiān)管資源進行整合。
第六，構建由政府引導全局、兼顧市場主體需求的新金融發(fā)展系統(tǒng)。中國金融系統(tǒng)是金融中介主導型，因此金融改革的突破點應該是金融中介的市場化經營。政府可以推出優(yōu)惠的財稅政策和為微觀創(chuàng)新主體提供金融支持，如：對金融機構稅后利潤用于研究開發(fā)，返還相應的所得稅；對符合政府導向的企業(yè)自主研究開發(fā)項目實施獎勵，給予獎勵或貸款貼息等。
最后，應有的放矢地制定科學的貨幣政策。具體建議有：加強調查統(tǒng)計，建立統(tǒng)一的、全面共享的金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系；建立貨幣供應量和社會融資規(guī)模、通脹等多指標相協(xié)調的中介目標體系；弱化存款準備金等數(shù)量型工具，強化價格型工具；加強央行與其他金融機構的協(xié)調配合；加強資本充足率監(jiān)管，降低對法定存款準備金率調控的依賴。
（本文為上海新金融研究院首份內部課題報告《我國新金融發(fā)展研究》摘要）
——本文發(fā)表于2012年9月10日《21世紀經濟報道》
