上海新金融研究院副院長、學術委員
增長－7.5%：極小概率事件
1、從12年的投資、消費和凈出口的情況看，增速應在8％以上；
2、從往年的增長目標和實際增長之間看，兩者存在較大差異
3、從換屆效應看，地方政府通常更愿意經濟增速相對平穩，增長目標相對較高。
4、從政策邏輯來看，次貸危機之后的4萬億刺激方案和7.5%的增長目標之間，兩者不兼容，要么當年刺激過高，要么目前增速目標過低。
政策取向：宣告結構調整的決心
強烈的宣布效應，顯示堅定推進結構調整的決心，但迄今為止，新興戰略性產業仍無明顯突破，最終結構調整的重點，可能部分轉向既有產業的技術改造、進步和創新。
通脹－4%：極大概率事件
1、從去年的5,4%通脹構成中，新漲價因素和基數效應大約各一半；今年的CPI當中，假定新漲價因素不變甚至略多，全年CPI在4％以內也極有可能。
2、目前PPI和CPIL兩者之間的缺口在縮小，表明從上至下的通脹壓力在緩解，或者說PPI溫和向上，CPI溫和向下的可能性較大，這將來影響企業的通脹轉嫁能力。
政策取向：政府具有更高的通脹容忍度
從2011年和2012年的政府通脹目標來看，政府的通脹容忍度明顯上升，年內4％的通脹目標，給價格改革方案的陸續出臺提供了良好的時間窗口，市政服務價格可能向上，居民的階梯用水用電價格改革方案出臺的可能性加大。
貨幣供應量－14%:較小概率事件
1、去年M2 增量為10.5萬億（剔除統計口徑調整因素之后），增速13.6%，其中新增信貸8萬億，其余絕大部分為外匯占款。
2、今年若M2增速要達到14％,則年內增量要達到12萬億, 其中新增信貸和外匯展款分別需要發歘達到9.5萬億和2.5萬億，看來幾乎不可能，但這可能是目標增速的預估基礎。
3、是否存在新增信貸和外匯占款之外的M2增長渠道？目前看來針對中小企業的定向債券可能年內進展較大，目前民生、興業等銀行已發行此類債券，債券利率在略多于4％，所籌集的資金不納入商業銀行存貸款考核指標，如果此類債券年內發行總額能達到4－5千億，那么已經意味著實際新增信貸已有結構性松動。
政策取向：為流動性放松預留空間？
我們對為何將M2的目標增速設定得如此之高感到困惑，理由在于經濟增長和貨幣供應兩大信號之間存在明顯的矛盾，7.5%的GDP增長不需要高達14%的廣義貨幣增長，如果年內增長在8％-8.5％的區間，則M2達到13％的增速已足夠。
1、從總體上，今年財政政策的赤字率，以及增收難、支出剛性，決定了財政政策相機調整的余地不大。這就需要貨幣政策留有余地。
2、如果外匯占款未能達到2.5萬億，要么國內信貸較之8.5萬億更為放松，要么存款準備金率下調整更迅速。
3、考慮到第二季度GDP增速可能是年內低點，上半年外匯款的走勢也將明朗化，因此下半年適當放松流動性的可能性更大。
財政政策－1.5%的預算赤字率：較大概率事件
財政政策是否積極，最主要的是觀察決算赤字率，其次是預算赤字率，在預決算算赤字率均沒有變動的情況下，可觀察財政收支規模的GDP占比。如果預決算赤字率提高；或者在赤字率未提高時，財政收支GDP下降，都意味著更積極的財政政策。
1、從預算赤字率看，2012年在下降，盡管決算赤字率在預算執行過程中，實際上具有很大的事后調節余地（通過專項基金和地方財政盈余上焦等來實現），但赤字率的下調顯示了政策姿態。
2、從財政收支的邊際增量看，增量在縮減。2011年，財政收支的規模分別為 10.37 萬億和10.89萬億, 增量分別為2.06萬億和1.9萬億； 2012年收支規模以政策目標推算，分別為11.30萬億和 12.43萬億，增量分別為2.0萬億和1.55萬億，邊際增量均不如2011年。
3、從財政預算收支的增長目標來看，12年財政收入增長為9％ 財政支出增長為14％，去年財政收支分別增長25％和22％，估計今年實際財政收入增速（15％）仍將快于目標增速（9％），財政支出增速（18%）則和目標增速(14%)接近.
因此決算赤字率可能在1.2-1.5之間。
4、從財政收支結構看，收入結構中，企業盈利增長的放緩，和營業稅改革的推廣，使所得稅和增值稅的增長有困難；非稅收入在2011年實現40％的增長基礎之上再增長則更為困難，政府工作報告中，提出使用2700億財政穩定調節基金，也反映出政府對年今年財政收入增長的預期。
5、從支出結構看，支出有剛性，和次貸危機后的產業振興計劃不同，2011年來財政增支大多為非生產性領域的福利和補貼，而不是資本性支出，因此財政增支項更傾向于追求公平而非效率。從農村居民和城鎮居民的收入結構中，轉移性收入分別22 7％和23％來看，支出結構對經濟增長的拉動力也更弱。
政策取向：刺激政策淡出 公平優于效率
1、從2012年看，財政政策相對穩定，真正的結構性減稅時機尚未到來，財政政策的取向從更多地著眼于有利于經濟增長，轉向有利于社會公平。
2、次貸危機以來的刺激政策仍在持續退出。
在第二季度宏觀經濟展望中，可能調整的數據
1、維持第二季度GDP增速繼續下行的預測不變，這是連續第10個季度GDP同比下行。
2、暫時維持全年GDP略高于8.7%的預測不變，但輕微下調的可能性，消費增長相對乏力是現實，流動性放松仍屬于預期，這兩個因素疊加，可能導致對全年GDP增速的輕微下調。
3、對全年新增信貸的增量從8.2萬億上調至8.5萬億
4、對全年名義和實際消費增速可能需要適當下調，名義消費增長同比不如去年幾乎是定局，如果量和價對名義消費增長的影響貢獻率可能分別在30%和70％，通脹下行對名義消費增長的影響較大，可能對實際消費增長也有一定影響。
展望2013年，貨幣政策從穩健轉向中性 財政政策從積極轉向中性
貨幣政策歷經2011-12年的相對緊縮，可能逐步趨于中性，流動性數量足夠，資金價格穩步下行。
財政政策仍在消化次貸危機的政策透支，預算赤字率為可能為1%-1.2%，更為平衡
更為中性和平衡的財政貨幣政策，也為國務院班子的交接，奠定了良好氣氛。
