提要：我們要通過“三個面向”來尋找滬港金融發展的機遇和合作的機會：面向全球、面向未來、面向互動。具體到人民幣離岸市場與在岸市場的建設，應該加快實現三個“匹配”：第一，市場“匹配”，要加快健全市場體系，當前迫切需要加快債券市場發展。第二，機制要“匹配”，比如說人民幣匯率形成機制，以及人民幣匯率形成機制的基礎——利率形成機制。第三，微觀“匹配”，在岸市場要注重微觀基礎的健全。
長期以來，上海和香港的金融合作就已經非常密切，雙方之間的交流往來非常頻繁。上海和香港的金融機構在兩地互設分支的數量不斷增加，內地企業在兩地掛牌上市也有長足的進展。目前，香港已經是國際金融中心，上海也正在加快國際金融中心建設。總之，滬港之間的金融合作已經有了良好穩固的基礎。
2009年4月份國務院發布關于加快上海國際金融中心建設的綱領性文件，這對上海和香港兩個金融中心之間如何更好地合作、形成合力，提出了新的要求。
2010年1月份，我參加在香港舉辦的亞洲金融論壇，那個時候大家最關注的問題是上海要加快建設國際金融中心，應如何處理好和香港國際金融中心的關系。
在論壇上，我提出要通過“三個面向”來尋找滬港金融發展的機遇和合作機會。一是要面向全球。上海和香港兩個金融中心要能夠合作起來，共同發揮作用，形成合力，共同為中國在全球貨幣體系中的地位提升提供支持。二是要面向未來。面向未來主要是指隨著內地改革開放的深化和進一步發展，未來在金融服務上，香港和上海兩個金融中心會有很大的擴展空間，完全可以共同發揮作用。三是面向互動。雖然上海和香港都是金融中心，但因為香港已經是成熟的國際金融中心，而上海還在建設當中，特別是內地金融市場還沒有完全開放，人民幣還不能自由兌換等等，因此上海和香港可以形成互補和互動關系，發揮各自的優勢。
這“三個面向”提出后，得到大家的廣泛贊同。從這樣一個定位來看，滬港在金融合作方面有很多事情可以推動。國務院關于加快上海國際金融中心建設的文件發布之后的兩年多時間里，國際和國內形勢都發生了很大的變化，上海國際金融中心的建設有了新的進展，香港國際金融中心的國際地位也進一步提升，上海香港的金融合作也取得了新成績。
這里，我要特別提到人民幣國際貿易結算的問題。現在，還沒有稱之為人民幣國際化，因為國際化是一個大概念，要有一個很長的過程。但是也沒有完全停留在人民幣跨境貿易結算的水平上，現在叫做人民幣跨境業務。目前人民幣跨境業務比跨境貿易結算范圍更加寬泛了，但是仍處于人民幣國際化比較低級的階段。隨著人民幣跨境業務的啟動和發展，使得上海和香港的金融合作有了客觀的需要，也提供了很大的動力。
具體來講，人民幣跨境業務過程當中，因為人民幣還不能自由兌換，客觀上會形成一個離岸市場和在岸市場。所以下一步香港和上海在分別發展離岸市場和在岸市場的過程中，兩地要更多地互動。在相當長的人民幣國際化發展過程中，我們要保持在岸市場和離岸市場的匹配互動。在岸市場和離岸市場的有效匹配，對發揮上海和香港兩個金融中心的作用，支持人民幣國際化非常有必要。在過去沒有人民幣跨境使用的情況下，香港和上海兩個市場除了企業兩地上市掛牌、機構互設之外，市場沒有打通，這是我們過去滬港金融合作的一個基本特征。而人民幣跨境業務使得在岸市場和離岸市場相互連通。并且，隨著人民幣在國際被更廣泛使用，對在岸市場和離岸市場之間的匹配、互動提出了新的要求。在岸市場和離岸市場如果能夠有效匹配，對于發揮好在岸市場和離岸市場的作用，形成合力，支持人民幣的國際化，能夠產生積極作用。
在目前人民幣的離岸市場已經初具規模的情況下，下一步離岸市場和在岸市場匹配的主要任務應該是加快發展在岸市場，從而為離岸市場的進一步發展提供支持。如果在岸市場與離岸市場脫節，或者不匹配，兩個市場就很難形成有效的互動，來共同支撐人民幣的國際化。對于發展在岸市場，主要有以下幾個方面的工作要重點推進，加快實現三個“匹配”。
第一，市場“匹配”。要加快健全市場體系，當前迫切需要加快債券市場發展。圍繞債券市場發展，關鍵是要加快擴大債市主體，促進債市統一互聯，促進市場化機制。如果沒有一個有相當規模、功能比較健全的在岸市場的支撐，離岸市場也難以快速發展。因此要加快在岸市場發展，促進市場體系進一步健全、規模進一步擴大、功能進一步完善。
有序促進在岸市場的對外開放。在岸市場的開放是在岸市場和離岸市場互動、匹配的一個非常核心的環節。現在人民幣已經走出國門，不管是在境內的人民幣，還是在境外的人民幣，兩者之間一定要有有效的連接。當然在人民幣國際化過程中，我們也希望人民幣這顆子彈可以在外多飛一會兒，這就要發揮香港的作用，滿足國際上對人民幣的需求。但是另外一方面，人民幣的子彈飛的再遠，也需要和在岸市場形成有效的連動，所以要擴大在岸市場的開放。
現在境外三類銀行機構已經可以在境內銀行間市場進行債券交易，人民幣的QFII也已經啟動，但在岸市場的開放，還有很多其它內容。例如，股票國際板的正式推出還要考慮市場條件和時機。目前可以考慮加快推動更多的境外機構來華發行債券。此外，在人民幣的清算體系以及其他市場設施上也要對接。
第二，機制要“匹配”。比如說人民幣匯率形成機制，以及人民幣匯率形成機制的基礎——利率形成機制。隨著離岸人民幣的規模增加，市場交易也將趨于活躍，境外是完全市場化的，這就客觀上要求要加快在岸人民幣市場的機制改革，否則，巨大的機制落差，容易形成“套利”格局。一些改革已經很難讓所有方面都滿意，也沒有任何一個決策能等到所有的條件都具備時才推出，因此必須抓住改革攻堅的主要問題，解決今后發展的主要矛盾，而利率市場化和匯率形成機制的改革就是金融體系中的核心問題。如果沒有利率和匯率形成機制的改革，人民幣的國際化就無法深入推進，因為人民幣的國際化核心還是人民幣的可兌換。因此要創造條件，加快人民幣利率和匯率形成機制的改革。
第三，微觀“匹配”。在以人民幣為紐帶的與離岸市場的互動中，在岸市場要注重微觀基礎的健全。要鼓勵企業和金融機構等各類主體走出去，人民幣要走出去，必須健全和完善這些主體的激勵機制。我在此可以重點談談考慮將上交所進行股份制改造。交易所的股份制改造有三大好處：一是有利于進一步理順市場和政府的關系。目前，交易所的機構性質模糊，既非政府機構，也沒有完全市場化運作。過去在股權分置改革未完成的時候，存在流通股和非流通股，市場是扭曲的，交易所股份制改革時機確實不成熟。但現在股市已經實現全流通，我個人認為，目前啟動交易所股份制改革的時候已經成熟。二是有利于理清資源配置問題。證監會的很多工作其實可以下放給交易所來承擔，因為交易所有更多資源和更靈活的機制來發揮其市場主體作用，特別是在人才資源的集聚方面。三是與我們今天討論的主題有關，即有利于更好地支持上海和香港這個方面進一步的合作。現在，交易所股份化及上市并在此基礎上的全球聯盟已經成為大趨勢。在上交所股份制改革完成后，上交所和港交所就可以開展合作，形成合力，比如，上交所和港交所可以相互持股。這對于上交所和港交所的總體發展大有好處，從而為人民幣離岸和在岸市場的互動互補形成更緊密的平臺基礎。
總之，下一步要切實研究上海和香港兩個金融中心如何實現相互匹配，有效互動。只有這樣才不會形成香港跑的很遠，上海仍很落后的不匹配局面。如果最后落差依然很大，不能形成有效的協同，滬港合作就無法實現“三個面向”，共同支撐中國經濟發展和人民幣國際化等任務也無法有效完成。
