提要：金融是一個以網絡為基礎的服務。一旦網絡形成，就能夠吸引更多參與者和資金加入網絡，市場就更有活力，從而形成先行者的優(yōu)勢。香港與上海金融業(yè)要發(fā)展，必須尋找我們自己的優(yōu)勢，明確適合我們發(fā)展的定位和路徑，有針對性地發(fā)展自己的網絡。滬港兩地應該聯(lián)合起來，與其他市場進行競爭，爭取更多的發(fā)展空間與機遇。短期內，滬港可以在RQFII和ETF上進行合作；放眼長遠，還可以在衍生品交易方面進行合作，香港與內地聯(lián)合建立衍生產品中心。
我們討論上海與香港金融業(yè)的合作與發(fā)展，首先要明白金融的一個特性，即金融是一個以網絡為基礎的服務。這個網絡平臺包括了信息、資金、金融基礎設施等內容，其特點是使用的人越多，就能給使用者帶來越大的價值。一旦網絡形成，就能夠吸引更多參與者和資金加入網絡，市場就更有活力，從而形成先行者的優(yōu)勢。
現在，世界經濟金融已經實現全球化，金融網絡已經不受地域的限制，使得資金可以在全球范圍內流向廣度與深度最大的市場。這就決定了具有網絡優(yōu)勢的全球金融中心的領導地位，比如紐約和倫敦，并使后來者難以超越。因此，新興市場如果要后來居上，就不能照搬其他先進市場的發(fā)展模式。香港與上海金融業(yè)要發(fā)展，必須尋找我們自己的優(yōu)勢，明確適合我們發(fā)展的定位和路徑，有針對性地來發(fā)展我們的網絡，這樣才能與其他成型的國際金融中心競爭。過去幾年的金融危機大幅削弱了西方國家的經濟金融實力，這正好為上海與香港攜手合作開拓國際市場提供一個絕好的時機。滬港兩地應該聯(lián)合起來，與其他市場進行競爭，爭取更多的發(fā)展空間與機遇。
我們應該從短期和長期兩個方面來看待這個機會。短期來說，有兩個方案應該會很快到位，第一個就是RQFII（人民幣境外合格投資者）的推出，對此我們應該馬上開展合作。上海擁有內地最大的股票和債券市場，RQFII一旦推出，上海就會成為基金投資的主要目的地，而香港是境外投資者的來源地，所以只要兩地合作，RQFII就可以把香港的國際客戶網絡和上海的投資機遇結合起來。另外一個馬上到位的方案是港股組合的ETF（交易所交易基金），上海可以從香港引入優(yōu)質的投資機遇，打造能夠滿足其投資者投資需要的產品，ETF就是很好的例子。兩年前我們跟臺灣進行了一次互潤，雙方的ETF到對方上市。香港送到臺灣的是寶來、標致、滬深300，不到一個月就成為臺灣最活躍的ETF。當時我們跟臺灣互潤的原因，是看到2008年臺灣新領導上任將會與內地建立良好的關系，所以香港應該作為先行者繼續(xù)扮演橋梁的角色。后來歷史也告訴我們，這個路線是正確的。所以我們也希望上海能夠與香港在ETF領域合作發(fā)展。長期來說，我們必須有長遠的眼光，結合市場的優(yōu)勢和實際的需要，進行戰(zhàn)略部署。
最近我受邀和一個在美聯(lián)儲監(jiān)管銀行的同事共同主持一個由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會以及國際證券監(jiān)管委員會組成的工作小組。這個小組是在G20的金融穩(wěn)定委員會的基礎上成立的，其工作就是制定對非中央結算的場外衍生工具、保證金以及抵押品監(jiān)管的要求。在這里我對衍生產品的市場有了更深的認識，也覺得這是一個將來香港與上海能發(fā)展的領域。
很多人覺得衍生產品只是一個杠桿賭博工具，事實上它主要的功能是提供給金融機構與企業(yè)管理風險的工具。衍生產品對內地經濟的發(fā)展是非常重要的，因為內地現在已經是全球第二大經濟體，實體經濟對外開放的程度也越來越高，對能源的消耗也非常大，農產品的價格對社會有很大的影響，各行各業(yè)對于應用衍生產品來對沖風險，有龐大的潛在需求。同時，銀行體系也需要一套好的工具來對沖風險，尤其是匯率與利率的風險。這都為國家發(fā)展衍生品市場帶來了機遇。
目前內地金融市場的主要焦點還是股票與債券，但是相對于現貨市場，衍生產品的潛力更大。其實期貨市場是一次性的融資，再加上現在銀行的自動對盤、K值交易等，所有這些都給現貨市場的交易帶來很大的競爭和挑戰(zhàn)。
衍生工具不一樣，它是管理風險的工具。凡是企業(yè)持續(xù)運作的時候就都有管理風險的需求，這個需求是很大的。過去5年，全球交易所的衍生產品交易量每年升值速度是15%，到2011年六月底，場外的衍生產品的名義金額超過七百萬億美元。當內地的企業(yè)對衍生產品能夠提供的對沖作用加深認識的時候，他們對衍生產品的需求會進一步提高。另外一方面，現在全球加強了對衍生產品的關注，所以2012年底，衍生品也會被要求在一個平臺上結算，這就為提供結算業(yè)務的企業(yè)創(chuàng)造了商機。
過去一年，國際交易所的合并活動非常頻繁，其中主要是紐約交易所與德國交易所的合并，最重要的動機就是通過將兩個交易所結合，沖擊德國交易所衍生產品交易結算平臺在歐洲的優(yōu)勢，打造一個全球獨大的結算平臺。因為只要設計出一套系統(tǒng)，就可以無限次使用，所以結算業(yè)務是很有潛力的。而當時納斯達克向紐約交易所提出的收購交易被否決，就是因為納斯達克不能提供跟紐約交易所不一樣的東西，兩者都是同樣的盈利模式，都是現貨市場，沒有清算市場。
當然，我們認為衍生產品的風險比較大，這是因為：第一，它有杠桿，價格有波動，風險較高；另外中央結算系統(tǒng)與每一個金融機構的關聯(lián)都很強，其中一家出事將會帶來系統(tǒng)性的影響。所以不單是結算系統(tǒng)本身要有完善的風險管理機制，監(jiān)管方也要有能力做出嚴密的監(jiān)管。
總的來講，衍生產品市場未來的發(fā)展是十分樂觀的，我們應該利用上海現有龐大的客戶基礎，以及香港國際水平的技術與監(jiān)管，充分地合作。現在歐美的衍生產品交易清算占全球交易量的百分比是極大的，但是某些衍生產品卻有例外，例如貴金屬，以及基本金屬。原因是，歐美既不是主要的生產地，也不是最大的消費者，而我國內地才是這些衍生工具重要的使用者，倫敦金屬交易所的交易量超過30%來自中國內地。目前全球對衍生產品的監(jiān)管正在逐步建立，再加上金融海嘯以后全球市場的重新定位，為新興市場的崛起創(chuàng)造了機會。我們應當把握機遇，在香港與內地聯(lián)合建立衍生產品中心，力爭取代現在歐美在衍生工具市場的領導地位。
注：
[1]作者為香港證監(jiān)會副行政總裁。
