近期國際金融體系再度動蕩，意大利和西班牙債務(wù)狀況的惡化，美國政府和國會之間就國債余額上限的爭執(zhí)，以及隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降美國中長期國債信用評級等一系列事件集中爆發(fā)，導(dǎo)致全球股市暴跌和油價低迷。其對中國影響如何？我最為關(guān)心的是三萬億美元的外匯儲備安全，事已至此，恐怕中國不能再將儲備安全系在美國的褲腰帶上，而應(yīng)嘗試?yán)壴谌蚪?jīng)濟的列車上。
包括歐、美、日的主權(quán)債務(wù)危機前景如何？我認(rèn)為是短期尚可支撐，長期積重難返。目前美國以及受歐債困擾的國家，其債務(wù)余額均接近甚至超過GDP，日本國債余額則是GDP的2倍。最岌岌可危的是南歐，德法迄今仍不愿盡力出手救助。其次是日美，但好在日本企業(yè)和居民儲蓄雄厚，并且國內(nèi)稅制調(diào)整有余地；美國則握有美元是世界本位貨幣的特權(quán)，因此日美債務(wù)問題三五年內(nèi)應(yīng)無恙。國家破產(chǎn)不同于私人部門的債務(wù)危機，總要經(jīng)歷漫長的積累發(fā)酵，并最終走上不可收拾的道路。目前情況沒有那么危殆，全球金融市場有些過度反應(yīng)了。
但大廈將傾未傾的前景令人沮喪。較為沉重的債務(wù)包袱，需要強大的技術(shù)創(chuàng)新帶來經(jīng)濟增長和財稅收入增長。以美國為例，如果中長期國債的票面收益率為約4％，那就意味著美國每年的償債利息負(fù)擔(dān)就足以使每年4％的經(jīng)濟增長化為烏有；如果美國舉債利息上升50-60個基點，那就意味著美國財政部10年內(nèi)增加的利息負(fù)擔(dān)超過萬億美元，幾乎可以打一場伊拉克戰(zhàn)爭或阿富汗戰(zhàn)爭。歐債情況更糟，看起來打部分南歐國家根本無力承擔(dān)沉重的償債壓力。即便我們收獲一場全球性的通貨膨脹也解決不了問題。西方國家的債務(wù)危機與日俱增走尚不歸路的可能性極大。
接下來的問題是，三五年可湖弄，但不用20年就必然攤牌的西方債務(wù)危機，會如何收場？對這些發(fā)達國家而言，國家破產(chǎn)是不可能的。回顧過去的百年，作為全球本位貨幣的英鎊和美元都曾遭遇危機。根據(jù)羅伯特.特里芬的著述，19世紀(jì)末，殖民地從英國進口通常需要支付硬通貨，而英國從殖民地進口通常使用信用證和銀行匯票，這形成了大量的境外結(jié)存英鎊，在英鎊難以維持對黃金的平價時，殖民地國家持有的英鎊債權(quán)幾乎都成為廢紙。在1931年，英鎊的急劇貶值和英國主權(quán)債務(wù)違約，直接導(dǎo)致購買了大量英國國債的荷蘭央行行長杰拉德.威瑟林引咎辭職，并最終因心里壓力過大而自殺。1969年，在布雷頓森林體系下的黃金總庫無法維持運轉(zhuǎn)，美國無法維持對黃金的平價時，當(dāng)時的西德央行行長主動表態(tài)，放棄行使用美元向美聯(lián)儲兌換黃金的權(quán)利。上述事件顯示，主權(quán)債務(wù)發(fā)生重大違約時，往往是債券人自吞苦果。
歸入正題，目前中國的外匯儲備以美國國債為，的確具有操作簡單，流動性強、收益差強人意的特點。但如果風(fēng)物長宜放眼量，那么中國的外匯儲備就不能不做大的思路調(diào)整。我的設(shè)想是：1、將中國外匯儲備分為對沖性儲備和儲蓄性儲備兩類，前者（約2萬億美元）對應(yīng)于央行沖銷操作所形成的負(fù)債；后者（約1萬億美元）對應(yīng)于外向型經(jīng)濟的凈外匯積累；2、對沖性儲備仍以固定收益類品種為主，強調(diào)流動性和安全性，儲蓄性儲備則以股權(quán)和資源為主要投資組合，強調(diào)在長期內(nèi)維持實際購買力的穩(wěn)定。3、儲蓄性儲備不僅應(yīng)考慮類似世界五百強那樣的跨國公司的股權(quán)，也應(yīng)考慮以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體的大型優(yōu)秀企業(yè)。國際大型金融機構(gòu)，尤其是養(yǎng)老基金，以及資源類投資也值得考慮。上述過程必然是漸進艱巨和飽受質(zhì)疑的。
唯其如此，中國外匯儲備安全才不是栓在美國財政部的褲腰帶上，而是捆綁在全球經(jīng)濟的列車上，有人會懷疑，難道世界五百強和金磚國家的大企業(yè)就是安全的嗎？次貸危機證明了這些大機構(gòu)大企業(yè)中的小部分也未必是安全的，如果其中大部分出了問題，那就很可能是全球經(jīng)濟步入了艱難甚至蕭條，那時中國外匯儲備也不可能獨善其身。
