把握ESG投資機(jī)遇，資管行業(yè)要尋求差異化
時(shí)間：2021-12-29
作者：李克平
關(guān)于綠色金融和ESG，我有一點(diǎn)不同的角度，雖說二者有交集，但是這兩者的重點(diǎn)工作、重點(diǎn)內(nèi)容、重點(diǎn)難度以及需要解決的重點(diǎn)方向是有差異的。
什么是綠色？標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于綠色金融是非常重要的。需要明確的是，對(duì)于銀行的綠色金融來說，包括融資、貸款和認(rèn)定項(xiàng)目的選擇，綠色金融的標(biāo)準(zhǔn)幾乎是工作的前提，否則相關(guān)評(píng)估和一些促進(jìn)政策就無法落實(shí)。
在大資產(chǎn)管理行業(yè)，ESG是一個(gè)技術(shù)性的標(biāo)準(zhǔn)，究其原因有以下幾點(diǎn)：
第一、ESG投資在全球資產(chǎn)管理行業(yè)有二十多年歷史。早期的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)單一，比如強(qiáng)調(diào)環(huán)保。而到2000年前后比較強(qiáng)調(diào)G（公司治理），特別是上市公司治理結(jié)構(gòu)，當(dāng)時(shí)國際上很多大型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)都有上市公司黑名單。后來進(jìn)一步發(fā)展到包含社會(huì)層面的考評(píng)，主要體現(xiàn)在勞工、女性權(quán)利和平等角度引入更多內(nèi)容，最后合流形成ESG。
ESG投資的初衷是行業(yè)資金的擁有者——主要是上游資金的擁有者（相關(guān)的人和機(jī)構(gòu)）的一種價(jià)值取向，他們強(qiáng)調(diào)的是不僅要有回報(bào)，而且要推進(jìn)社會(huì)向好發(fā)展，要做好的事和正確的事。因此，ESG在剛開始很長一段時(shí)間內(nèi)，更多是帶有價(jià)值取向和社會(huì)責(zé)任的，不只是追求投資回報(bào)，更倡導(dǎo)向前看，這也是ESG投資的第一階段。
然而，根據(jù)我觀察到的現(xiàn)象，在5年前，從全球來看，做純粹ESG投資基本上是難以持續(xù)的。實(shí)際上，這些機(jī)構(gòu)是對(duì)其文化和價(jià)值背景有更強(qiáng)烈的堅(jiān)守。
以北歐養(yǎng)老基金為例，其在ESG方面是全球機(jī)構(gòu)投資者中的領(lǐng)先者，而且起步很早。與他們交流得知，其業(yè)績(jī)并不好。那他們堅(jiān)守的基礎(chǔ)是什么？答案是“來自我們的養(yǎng)老金受益者，他們希望我們關(guān)注這些方面”。因此，ESG投資的第一階段偏向于有更多的社會(huì)價(jià)值。
第二，資產(chǎn)管理業(yè)的ESG與初始階段的ESG完全不同，特別是低碳轉(zhuǎn)型導(dǎo)致ESG投資發(fā)生了巨大的根本性轉(zhuǎn)變。在2015年巴黎協(xié)定之后，隨著碳定價(jià)在全球推廣，越來越多的國家和市場(chǎng)參與其中。在過去兩年中，全球很多舉足輕重的金融機(jī)構(gòu)紛紛把ESG從原來的指引作為明確的投資禁止條款，也就是說投資項(xiàng)目越來越與ESG掛鉤。現(xiàn)在全球煤炭行業(yè)或者是煤炭企業(yè)受到的沖擊，大多與全球有大量資金根本不允許投資煤炭企業(yè)有關(guān)。
這個(gè)轉(zhuǎn)折意味著，全球低碳轉(zhuǎn)型和具有推動(dòng)機(jī)制性的碳定價(jià)，把ESG特別是E（環(huán)境）這部分外部成本內(nèi)部化了。它體現(xiàn)在現(xiàn)期價(jià)格中，反映了投資者對(duì)未來的預(yù)期，它現(xiàn)在已經(jīng)開始兌現(xiàn)，而且將來還要進(jìn)一步兌現(xiàn)。
因此，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，即使沒有情懷只追求業(yè)績(jī)也必須關(guān)注ESG，因?yàn)樗淖兞硕▋r(jià)方式，而且它還在繼續(xù)改變——不僅改變直接的高碳，還有從高碳到中碳到低碳的傳導(dǎo)。這是人類生活生產(chǎn)方式的巨大轉(zhuǎn)變。此時(shí)，ESG不是過去用以指導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)或指令，而是對(duì)未來預(yù)期、判斷和決策的基礎(chǔ)。ESG在這兩三年，已經(jīng)從原來的自愿、情懷、社會(huì)價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯雍蜆I(yè)績(jī)?nèi)跒橐惑w的、對(duì)未來整個(gè)估值的判斷標(biāo)準(zhǔn)。這是一個(gè)非常根本性的轉(zhuǎn)變。
第三，關(guān)于“論壇效應(yīng)”或者是“論壇悖論”。開論壇以交流觀點(diǎn)為目的，很多論壇會(huì)在交流中形成共識(shí)、強(qiáng)化共識(shí)。但是在投資領(lǐng)域中，達(dá)到共識(shí)最高的看法，通常都是收益平平的看法。我們參加論壇，吸收這些觀點(diǎn)是為了有更好的想法，做出更好的投資回報(bào)，但是恰好是在論壇中不斷強(qiáng)化的這種共識(shí)會(huì)造成大家的聚集效應(yīng)，共識(shí)越熱烈導(dǎo)致價(jià)格越高，越高的價(jià)格導(dǎo)致投資回報(bào)越低。
我們要對(duì)抗“論壇悖論”，因?yàn)閷ふ夜沧R(shí)反而得不到好的回報(bào)，好回報(bào)是在差異化中找到的。我們達(dá)成的共識(shí)只是對(duì)重大社會(huì)趨勢(shì)變化的肯定或者質(zhì)疑的統(tǒng)一，但在這個(gè)過程當(dāng)中，需要尋找差異化。
比如，中國實(shí)現(xiàn)碳中和需要投入150萬億甚至更多的資金，這對(duì)資管行業(yè)來說是一場(chǎng)饕餮大餐，但這些數(shù)字沒有意義，我們要找的是差異化。簡(jiǎn)單的搭便車占不到好位置，我們需要做的是認(rèn)準(zhǔn)方向找到差異化，在正確的方向上走自己的“小路”才能發(fā)現(xiàn)“珍寶”。
有人把大的機(jī)遇分為三類，這三個(gè)機(jī)遇和資金相關(guān)，并且對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)有很大需求。但這個(gè)分類本身沒有意義，有意義的是這種資金性質(zhì)對(duì)產(chǎn)品有何需求、對(duì)管理有何機(jī)會(huì)。此時(shí)，資金性質(zhì)越細(xì)分，越能找到其差異化，也就越接近這個(gè)機(jī)遇，不僅僅是一個(gè)擁擠的、相互扎堆的過程。
對(duì)機(jī)遇特殊性進(jìn)行判斷并更好服務(wù)于這種特殊性，是所有機(jī)遇的價(jià)值體現(xiàn)。如果找不到這種特殊性，就沒有任何競(jìng)爭(zhēng)力。只有在這個(gè)過程中找到特殊性、差異性，找到自身特長和它吻合的地方，把它變成產(chǎn)品和滿足客戶特殊需要的策略，才能將其變成實(shí)實(shí)在在的機(jī)遇。這是我們?cè)诜治霎?dāng)中可能會(huì)忽視的地方，但這恰恰是最應(yīng)該關(guān)注和做的事情，而不是被“論壇效應(yīng)”支配。
作者李克平系CF40學(xué)術(shù)顧問、中國投資有限責(zé)任公司原總經(jīng)理，本文為作者在CF40舉辦的第三屆外灘金融峰會(huì)閉門研討會(huì)五暨萬柳堂資管圓桌“變局下的全球資管市場(chǎng)：新趨勢(shì)、新思路、新布局”上所作發(fā)言，文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
