全球或將迎來供應短缺時代
時間：2021-11-09
作者：張濤
今年，在影響全球經濟的諸多不利因素中，尤以商品價格持續上漲影響最大。
自年初工業金屬品價格上漲以來，漲價商品的范圍快速擴大至基礎工業原料、能源、糧食等，并帶動全球整體物價水平持續上升，多國的PPI、CPI等物價指數均觸及幾十年來的最高水平。國際貨幣基金組織在10月份的《世界經濟展望》中，將發達經濟體、新興經濟體2021年CPI預期漲幅上調至2.8%與5.5%，并警告稱“供應鏈緊張、通脹加速以及糧食和燃料價格攀升等對經濟增長構成較大威脅”。
造成本輪商品價格上漲的原因既有短期因素，也有長期因素。
其中，短期因素會伴隨疫情平穩而逐漸消退。例如，伴隨疫情干擾因素的消退，全球供應鏈的產供運銷體系會得以修復，從而一定程度上緩解供應不暢的問題；再例如，疫情一旦平穩，因疫情而實施的財政紓困措施會逐漸淡出，相應居民從政府獲得的抗疫轉移收入將減少，從而能夠弱化一些消費需求。
但是，從中長期而言，除疫情因素之外，還有很多制約因素令供給短缺的局面不會很快消失。因此，即便疫情過后，預計供需失衡的局面還將持續很長時間。
一、全球供應價格彈性的下降
2008年全球金融危機爆發后，主要經濟體普遍實施了力度空前的經濟刺激政策，雖然令全球經濟沒有陷入“大蕭條”式的衰退，但全球金融危機沖擊的巨大，還是讓微觀經濟主體資產負債表衰退的修復進程十分緩慢。由此，其間各國經濟面臨的共性問題之一就是總需求不足，美國前財長薩默斯甚至認為需求不足已令全球經濟陷入長期停滯。正是受到總需求不足的影響，與擴張產能相比，化解產能過剩成為各國更優先考慮的問題，但是該變化也為此后供給緊張埋下了隱患。
新冠疫情在全球的大流行，給各國造成了嚴重的公共衛生危機，迫使各國采取了大范圍的限制人員聚集、流動的非醫療措施。由此，全球供應體系被阻斷，迄今全球航運、海運等運輸網絡也未完全恢復。金融危機后產能擴張的有限疊加疫情對供應鏈的干擾，使得全球供給端的價格彈性被大幅削弱，價格機制平衡供需的功能出現衰退，即價格的上漲并不能撬動供給的快速增加，那么在需求不減的條件下，商品價格的持續上漲就成為了必然。
二、全球產業布局的調整
保持經濟增長的核心動因是生產率的持續提升。2008年全球金融危機再次證明房地產、金融的過度繁榮雖能刺激一時的經濟增速，但更會加重經濟的脆弱性，令系統性風險大幅上升。因此，全球金融危機后，各國都重新回歸尋找提高生產率的新增長點。
然而，在新增長點確認及趨勢確立之前，全球產業政策和產業結構將持續處于深度調整之中。例如，美國擬將推行的大規模基礎設施投資計劃，德國的“工業制造4.0”等，這些變化均會影響到國際資本在全球的產業布局，而在投資前景明朗之前，跨境投資很難有新的起色。例如，全球的跨境外商直接投資流量于2016年達到2萬億美元之后，就轉入趨勢性下降，去年在疫情沖擊下，更是降至萬億美元以下，僅有8600億美元。
另外，國際稅收環境的變化也會對國際資本的全球產業布局產生持久影響。OECD最新公告顯示，目前占全球經濟總量90%以上的140個國家已同意加入國際稅收改革新框架。此次稅改的核心內容就是引入全球最低公司稅稅率，即確保跨國公司在其經營的每個國家按照至少15%的稅率繳稅，并授予各國對利潤率超過10%的跨國公司征收稅率為20%及以上稅收的權力，預計2023年此稅改就將開始實施。國際稅收環境的變化，意味著跨境資本很難再通過“避稅天堂”來實施低成本的全球布局，那么跨國公司產業布局的無國界格局也將隨之改變，在新格局成型之前，產業布局的調整必將持續影響產能的擴張。
三、勞動力成本的上升
人口紅利的集中釋放是全球產能快速擴張的重要因素。本世紀以來，全球15-64歲適齡勞動力人口占比由62.6%持續上升，最高升至2014年的65.58%，之后開始趨勢性回落，2020年已降至65.19%，6年間累計下降了0.39%。其中，中國15-64歲適齡勞動力人口占比于2010年轉入趨勢性下降，10年來累計降幅近6個百分點，隨后適齡勞動力人口于2014年開始出現絕對規模趨勢性的凈減少，6年間已累計凈減少3805萬人；與此同時，德國、韓國等制造業國家和澳大利亞等能源國家的適齡勞動力人口占比也呈現趨勢性下降。這些全球產業鏈的重要國家適齡勞動力人口占比的趨勢性下降，必將推升全球供應鏈的勞動力成本。
另外，針對收入分配差距的持續擴大和疫情對就業結構的巨大沖擊，越來越多國開始考慮提高最低工資標準。例如，美國民主黨就提議將美國聯邦最低時薪由7.25美元提高至15美元，該提議雖然未能獲得美國國會批準，但美國很多大企業紛紛開始上調雇員的薪酬水平，美國銀行將其最低時薪標準提高至21美元、亞馬遜將其最低時薪標準提高至18美元、沃爾瑪將其最低時薪標準提高至16.40美元。今年，很多歐盟國家也上調了最低工資標準，其中拉脫維亞上調了16.28%，調整幅度最大，而即便像德國、荷蘭最低工資標準本就高的國家也上調了3%左右。韓國作為亞洲工資水平最高的國家，也宣布明年會將最低月薪標準上調5.1%。
四、低碳經濟影響的顯化
伴隨對低碳經濟、綠色發展共識范圍的擴大，全球已有30多個經濟體做出了碳中和承諾，明確了“零碳排放行動計劃”，確立了“碳減排”目標。例如，G7國家承諾2030年碳排放減半、2050年前實現碳中和；中國承諾2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和。
低碳經濟作為人類社會突破“增長極限”實現可持續發展的重要嘗試，目前還處于起步階段，距離“電氣時代”徹底退出歷史舞臺，還有很漫長的發展過程，期間一定會多次出現新舊模式的交替，加之碳減排只有全球采取一致行動后，才能真正實現，否則更多表現為碳排放的轉移，因此低碳經濟的影響將是異常復雜的。
目前，全球范圍內的最終產品碳消費與其生產過程碳排放、碳足跡存在著嚴重的結構性失衡。最典型的體現就是，很多發達國家享受的最終產品碳消費都高于其國域范圍內的碳排放規模。與之對應，很多商品貨物貿易順差國的最終產品碳消費量則大幅低于自身碳排放規模，即商品貨物貿易順差國承載了很多發達國家最終消費品生產過程中的碳排放。換而言之，發達國家通過國際資本的全球產業布局，實現了碳的“轉移排放”，將很多生產過程的碳排放轉移至其他國家。
低碳經濟的推進和拓展必將對現有供應體系產生重要影響。一方面，原有高碳排放的國家開始降低碳排總量，進而會減少對發達國家的碳支持；另一方面，原有高碳排放國家在碳達峰之前，自身的碳消費還會階段性上升，這兩方面的結構性變化均會階段性限制現有產能在全球的釋放范圍。
另外，與低碳經濟并行，ESG投資獲得越來越多的重視，由此帶來微觀經濟主體的融資環境的變化。盡量爭取最好的ESG評級成為各微觀經濟主體的利益訴求，對諸如石化能源類的投資產生不利影響，而即便是那些大型能源公司在提高產能的時候，也會審慎考慮自身在可持續發展目標方面的信譽。因低碳經濟、綠色發展伴生而來的融資環境變化，對全球供應體系產生巨大影響。
五、能源供給結構的改變
在碳中和目標實現前，能源供給結構已經率先發生變化，太陽能、風能、水能等清潔能源的比重不斷提升。但是，在現有能源獲取技術條件的約束下，清潔能源受自然條件的影響很大，能源供給的穩定性遠不及煤炭、石油、天然氣等傳統的化石能源。穩定性差的能源比重提升，可能造成整個能源供給體系脆弱性的上升。例如，近期歐洲、中國東北能源緊張的一個重要原因就是風能的不足，并由此引發歐洲天然氣、中國燃煤的緊張。
另外，科技進步持續改變著人類社會的能源耗用方式。伴隨手機、電腦、電動車等普及率和更新率的快速提升，人類社會對電能的需求越來越多，但清潔能源的邊際不穩定無疑會影響電力供應體系的效率，進而影響全球供應體系的穩定性和效率。
六、全球化機制的弱化
自上世紀70年代以來，全球曾經歷過長達20多年高通脹的沖擊。1973年至1995年期間，全球通脹水平的平均漲幅近15%，到了上世紀80年代后期至90年代中期，全球已經轉入惡性通脹，CPI漲幅一度接近40%。當貿易全球化在全球范圍內得到廣泛共識之后，此狀況才得以扭轉，時間點是在1995年前后。
1995年WTO開始運作，標志著貿易全球化規則在全球范圍內推行，而2001年中國加入WTO，更是讓中國產能快速融入全球產業鏈和全球化的供應體系，全球出口占GDP比重由1995年的20%持續提升至30%以上，全球經濟被帶入高增長和低通脹并行的緩和期，1995年至2015年的20年間，全球通脹水平逐漸回落并穩定在3%左右，全球經濟則始終保持著3%-5%的平均增長態勢。
但在2016年前后，全球化共識出現破裂，標志性事件就是“英國脫歐”，之后美國時任總統特朗普重拾單邊主義，挑起關稅戰。很多全球性的多邊議事機制因美國干擾而失效，削弱了全球化機制促進經濟平穩運行的內生功能。而加征關稅或設置特殊貿易條件不僅會帶來貿易品價格上漲，更會惡化供需關系。
供需失衡是造成本輪商品價格持續上漲的根本原因。與前幾輪商品價格上漲不同，造成本輪商品價格上漲的短期因素更多集中在需求端，但長期因素更多集中在供給端。
鑒于上述六個方面的變化均不會因疫情消退而弱化，當前凸顯出來的供需失衡局面有可能將長期持續，并給各國政府提出挑戰。例如，即便可以通過調整需求來平抑價格的短期漲勢，但由于供給短缺未能根本性扭轉，需求端的調整將更早影響到就業市場，令“滯漲”風險上升；但若因顧忌就業，對價格上漲采取高容忍，低收入群體福利必將受損更大，社會壓力隨之而升。
綜上，本輪商品價格上漲再次讓全球陷入“兩難”，全球經濟或將迎來“短缺”時代。
作者張濤系CF40青年論壇會員、供職于中國建設銀行金融市場部，本文為作者向中國金融四十人論壇獨家供稿，未經許可不得轉載。
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