央行數字貨幣的基本邏輯與多方面影響
時間：2020-12-28
作者：謝平
央行數字貨幣的基本邏輯
任何國家的央行數字貨幣在設計方案時都需要考慮多個問題。電子支付生態、央行數字貨幣形態、運營風險、金融普惠、數據保護、監管合規、宏觀經濟和金融風險、央行數字貨幣設計要素、技術選擇和相關風險、治理機制以及實施策略等層次，都是央行數字貨幣設計方案要考慮的問題。經過過去6年多的研究和試驗，涉及我國央行數字貨幣的一些核心問題已逐漸達成共識，收斂到“基于100%準備金發行，雙層運營，賬戶松耦合，不付息”等核心原則。
央行數字貨幣的發行有兩種模式。第一，需求驅動模式，由商業銀行通過存款準備金向中央銀行購買央行數字貨幣。在這個模式下，央行數字貨幣發行和回籠能較好適配市場需求，不影響基礎貨幣總量，對貨幣政策的影響偏于中性。第二，供給驅動模式。比如，中央銀行用央行數字貨幣在公開市場上從商業銀行處買入債券和外匯，或者中央銀行用央行數字貨幣向商業銀行發放再貸款。從全球實踐看，需求驅動模式占主導地位，央行數字貨幣“基于100%準備金發行”這一原則得到了普遍遵循。
在央行數字貨幣發行和回籠中，中央銀行的交易對手可以是商業銀行，也可以是公眾。前者對應著雙層經營模式（也叫二元模式）——央行數字貨幣發行和回籠發生在中央銀行與商業銀行之間，公眾通過與商業銀行之間的交易來獲取并存回央行數字貨幣。后者對應著一元模式，對央行數字貨幣系統的要求較高，對商業銀行的經營模式會形成較大沖擊。從全球實踐看，雙層經營模式占主導地位。
央行數字貨幣可以采取賬戶松耦合模式，也可以采取賬戶模式。賬戶松耦合模式可以采取去中心化管理，開放性更好，用戶需要證明自己知道某些特定信息（比如私鑰），交易是點對點的，在核心特征上更接近現金。賬戶模式采取中心化管理方法，用戶需要提供完整身份信息，交易是分層級的。從全球實踐看，賬戶松耦合模式占主導地位。但也有一些國家的央行數字貨幣采取賬戶模式，比如冰島、巴哈馬和厄瓜多爾。
央行數字貨幣設計方案仍有一些沒有達成共識的問題，比如是以批發型還是零售型為主。這個選擇將決定央行數字貨幣的目標應用場景、設計和開發路徑以及推行策略。加拿大銀行的Jasper項目、日本銀行和歐洲中央銀行的Stella項目、新加坡金管局的Ubin項目以及香港金管局的“獅子山”項目屬于批發型央行數字貨幣。批發型央行數字貨幣只涉及中央銀行和商業銀行，屬于金融基礎設施層面的應用，針對的場景較為明確，不牽扯復雜的貨幣和金融問題，所以批發型央行數字貨幣的試驗走在了零售型央行數字貨幣的前面，主要測試在金融交易場景能否支持券款對付，以及在跨境轉賬場景能否支持同步交收。
中國人民銀行DC/EP在零售型央行數字貨幣項目中處于全球領先位置。零售型央行數字貨幣有望實現類似現金的安全性和點對點支付的便利性。中央銀行開發零售型央行數字貨幣的主要目標是，利用央行數字貨幣系統的開放性促進金融普惠。央行數字貨幣系統提供的精細尺度的支付數據，有助于宏觀經濟決策。在新冠疫情大流行的背景下，央行數字貨幣還將為政府向個人支付救助款項提供一個有效工具。
零售型央行數字貨幣與現金使用之間的關系比較微妙。一方面，在現金使用較多的國家，中央銀行希望用央行數字貨幣替代現金，既降低與現金體系有關的成本，更緩解現金的不可追溯性對洗錢、恐怖融資和逃漏稅的影響。另一方面，在現金使用較少的國家，中央銀行則希望公眾以央行數字貨幣的形式持有中央銀行貨幣，既促進支付系統的安全、效率和穩健，也緩解支付機構做大后對用戶隱私保護和市場公平競爭等的影響。我國屬于后一種情形。
零售型央行數字貨幣設計方案要考慮五方面問題。第一，對金融穩定和貨幣政策的影響。第二，支付、清算和結算安排。第三，如何兼顧開放普惠、有限匿名和監管合規這三方面要求。第四，在應用推廣中如何發揮市場的作用。第五，境外個人和機構如何持有和使用零售型央行數字貨幣。這些問題均沒有被普遍認可的答案。
央行數字貨幣對通貨膨脹的影響
央行數字貨幣對貨幣領域的影響受到了很多關注。這是一個專業性很強的問題，在社交媒體上引發了不少討論，但產生了一些混淆視聽的觀點。其中一個觀點是，央行數字貨幣會造成貨幣超發，推高通貨膨脹。有人甚至認為，中央銀行之前超發貨幣，還需要開動印鈔機，而有了央行數字貨幣以后，連印鈔機都省了，貨幣濫發不可避免。這些觀點完全錯誤，需要予以澄清。
通貨膨脹是一個復雜的經濟現象，有很多成因，包括需求拉動、成本推動和境外輸入等。目前對通貨膨脹的主流解釋來自貨幣主義學派，代表人物是美國著名經濟學家米爾頓·弗里德曼教授。弗里德曼認為超發貨幣容易引發通貨膨脹，他所說的貨幣是指貨幣總供應量，與表現形式是現金形式還是數字貨幣沒有關系。央行數字貨幣的發行和回籠不會影響基礎貨幣總量，不會造成貨幣超發，因此數字貨幣和通貨膨脹沒有必然關系。
其次，央行數字貨幣對貨幣乘數的影響。央行數字貨幣是現金的數字形態，在對貨幣乘數的分析中，可以將現金與央行數字貨幣合并考慮。央行數字貨幣推出后，老百姓會將在商業銀行的一部分存款轉化為央行數字貨幣。在對貨幣的影響上，這與老百姓去商業銀行提取現金一樣，會降低貨幣乘數，從而在其他條件不變的情況下造成貨幣緊縮。但這個貨幣緊縮效應應該不會很大，中國人民銀行通過擴張的貨幣政策很容易抵消。
央行數字貨幣對電子支付領域的影響
我國電子支付的格局比較特殊，支付寶、微信支付等第三方支付交易量巨大。央行數字貨幣可以完善我國支付清算基礎設施，促進支付市場的公平競爭，保護公眾利益。
我國電子支付呈現兩個關鍵特征。
第一，電子支付的“主動脈”是商業銀行，“毛細血管”是以支付寶、微信支付等為代表的第三方支付。2020年第一季度，商業銀行共處理電子支付業務458億筆，金額603萬億元；第三方支付共處理電子支付1432億筆，金額61萬億元。從筆數看，第三方支付是商業銀行的3倍多；但從金額看，第三方支付只有商業銀行的10%。可見，第三方支付主要服務電子商務發展和為社會提供小額、快捷、便民小微支付服務。
第二，第三方支付行業呈現高度集中格局。2019年第3季度，支付寶、微信支付和銀聯商務的市場份額分別為47%、34%和8%，合計89%。其余234家第三方支付機構合計占有剩下的11%市場份額。
過去10年，我國第三方支付快速發展，深度滲透老百姓在衣食住行、生活繳費、信用卡還款和社交娛樂等方方面面，為老百姓帶來了巨大便利，使老百姓享受全球最好的移動支付服務。
但第三方支付也造成了不少問題。首先，頭部第三方支付機構壟斷市場，通過補貼、生態綁定等策略打壓競爭對手，不利于支付市場的公平競爭。比如，淘寶上不能用微信支付，京東上不能用支付寶。大部分第三方支付機構生存困難。其次，頭部第三方支付機構利用與用戶的不平等地位，實施很多侵害用戶權益的行為。特別是，收集用戶在各種支付場景中的行為數據，對用戶進行畫像，據此推銷各種金融和非金融產品，不利于用戶隱私保護。最后，第三方支付曾經變相提供跨行清算、靠用戶支付備付金“吃利息”，已被中國人民銀行整頓。
在央行數字貨幣的基礎設施建好以后，可以打破第三方支付的壟斷。央行數字貨幣相對第三方支付有以下優勢：
第一，由中國人民銀行主導，能規范金融機構和科技公司的行為，確保公眾利益得到保護，避免市場扭曲。央行數字貨幣具有可控匿名特征，能保障老百姓在合法合規支付場景中對匿名性的需求，防止“被畫像”。
第二，第三方支付交易僅限于在使用同一家第三方支付機構的用戶之間。比如，微信支付用戶與支付寶用戶之間不能直接交易。央行數字貨幣則屬于法定貨幣，在任何場景下都具有法償性，具有第三方支付不能比擬的普遍接受性。
第三，央行數字貨幣替代現金，對中國人民銀行監控資金流向以及反洗錢、反恐怖融資和反逃漏稅等方面監管具有很強政策含義。第三方支付沒有很強的政策意義。
第四，央行數字貨幣有雙離線支付功能。在收款方和付款方都斷網的情況下，只要雙方手機都有電，就能通過央行數字貨幣進行支付。而斷網情況正是困擾第三方支付移動支付的一個主要問題，比如偏遠的手機信號覆蓋盲區，廉價航空公司航班，無網絡也無WiFi的場合，等等。這對支付清算基礎設施的安全非常重要。
數字貨幣對銀行業務和證券市場的可能影響
數字貨幣在金融領域的應用，可能會對銀行業務和證券市場有所影響。
其一，存款貸款方面。央行數字貨幣未來能否用于存款、貸款還不明確，但是時間長了、場景多了之后，央行數字貨幣用于存款、貸款的情況可能難免發生。
其二，證券交易方面。數字貨幣可能最開始被用于零售領域，但是零售領域和商業應用中間的界限很難一刀切斷。
作者謝平系CF40常務理事會副主席。本文系作者在第十一屆中日金融圓桌閉門研討會“數字貨幣對金融體系的影響”上發表的主題演講，未經許可不得轉載。
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