單靠發(fā)行央行數(shù)字貨幣很難改變已有的國際貨幣使用格局
時間：2020-10-26
作者：何東
各位朋友、各位同事，下午好。我是何東。非常感謝主辦方的邀請，很高興能出席外灘金融峰會，參與有關(guān)數(shù)字貨幣和金融科技的討論。
我今天給大家介紹一下國際貨幣基金組織工作人員在央行數(shù)字貨幣（即CBDC）跨境使用方面開展的一些研究工作。我發(fā)言的題目是“央行數(shù)字貨幣的國際使用”。這次發(fā)言表達的是我個人的觀點，不代表國際貨幣基金組織的觀點。
目前很多央行數(shù)字貨幣研究和試點項目主要集中在國內(nèi)使用的場景。是否允許央行數(shù)字貨幣在國際上使用是一個政策選擇和技術(shù)設(shè)計方面的問題。一些央行的實驗已經(jīng)證明，使用央行數(shù)字貨幣跨境支付是可行的。當然，做出這樣一個政策選擇，既有好處，也有一定的成本。
我想探討三個問題：第一，央行數(shù)字貨幣如何改變貨幣國際使用的傳統(tǒng)動因？央行數(shù)字貨幣如何改善跨境支付的方式與效率？第二，對使用國和發(fā)行國將會產(chǎn)生哪些宏觀金融影響？第三，可能會有哪些政策含義？
央行數(shù)字貨幣是中央銀行發(fā)行的一種數(shù)字形式法定貨幣。央行數(shù)字貨幣體現(xiàn)了數(shù)字技術(shù)的最新發(fā)展和成本降低優(yōu)勢，如云計算和移動設(shè)備的普及。這些新發(fā)展大幅提升了個人和企業(yè)獲得以前只有金融機構(gòu)才使用的支付工具的便利性，例如，央行清算余額實時轉(zhuǎn)賬。同時，區(qū)塊鏈等分布式賬本技術(shù)（DLT）實現(xiàn)了使用數(shù)字代幣在點對點系統(tǒng)上進行價值轉(zhuǎn)移，不需要再經(jīng)過商業(yè)銀行這樣的中介機構(gòu)進行轉(zhuǎn)賬。因此，數(shù)字貨幣的使用，有可能改變目前以分布在全球各地、各時區(qū)的代理行和清算行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付格局。
從概念上說，使用央行數(shù)字貨幣開展跨國交易的優(yōu)勢非常明顯。不過，很難量化央行數(shù)字貨幣的成本優(yōu)勢，從而進行凈收益分析。例如，對網(wǎng)絡(luò)安全和為操作風險最小化而進行的投入，可能會帶來不確定的、較高的額外成本。
貨幣跨境使用一般分為兩類。在第一類使用中，一國貨幣在國際貿(mào)易和國際金融中作為交換媒介、價值儲存和記價單位。在第二類使用中，外國貨幣取代本國貨幣用于國內(nèi)交易，這種情況通常被稱為貨幣替代。
一般來說，推動一國貨幣成為主要國際貨幣的因素包括發(fā)行國的經(jīng)濟體量、貿(mào)易規(guī)模、貨幣的安全性和流動性、金融的關(guān)聯(lián)度，以及地緣政治因素等。另外，貨幣不同功能的協(xié)同所強化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或外部效應(yīng)，也會影響貨幣的國際使用。一種貨幣一旦成為主要的國際貨幣，就會被大量用戶使用，進而吸引更多用戶接受和使用該貨幣。國際貨幣不同功能的協(xié)同可以自我強化并促進該貨幣的廣泛使用。例如，美元作為貿(mào)易計價和支付的國際主導貨幣的地位，增強了美元在國際金融中的作用，反之亦然。
使用國的經(jīng)濟特征會影響外幣在國內(nèi)交易中的使用??貨幣替代。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不完善、對政策機構(gòu)缺乏信任等，都會促使國內(nèi)用戶持有他國發(fā)行的貨幣。惡性通貨膨脹和匯率波動，也會迫使用戶改用外幣作為記價單位、價值儲存和交換媒介。
除了這些傳統(tǒng)的推動因素外，央行數(shù)字貨幣的一些特性也會通過不同于上述傳統(tǒng)動因的方式推動貨幣的國際使用。具體來說，央行數(shù)字貨幣能夠降低交易成本、提升獲取便利性。央行數(shù)字貨幣還具有可編程性，包括通過使用智能合約進行編程，有助于降低外匯交易成本，并可通過更大規(guī)模的資產(chǎn)通證化來降低證券發(fā)行和交易成本。
如果容易獲取央行數(shù)字貨幣且使用方便，那么便可成為有吸引力的周轉(zhuǎn)或媒介貨幣。例如，央行數(shù)字貨幣可以讓沒有銀行賬戶的外國居民和企業(yè)持有該貨幣。央行數(shù)字貨幣可以在全天候運行的點對點系統(tǒng)上轉(zhuǎn)賬。因此，其使用可以促使傳統(tǒng)的多級代理銀行結(jié)構(gòu)變得更加扁平化，縮短了支付鏈，減少了交易時間，增加透明度，并促進貨幣服務(wù)商之間的競爭。因此，跨境支付可能變得更便利、更普惠，尤其是小額匯款人會受益較大。
央行數(shù)字貨幣的接受和使用程度主要取決于其設(shè)計特性。便捷、低成本、安全、有彈性、停機零容忍以及能夠離線使用等，都是央行數(shù)字貨幣應(yīng)具備的理想特性。與此同時，監(jiān)管和執(zhí)法部門需要實施反洗錢和反恐怖融資，也需要實施一定程度的匿名和隱私保護措施。
央行數(shù)字貨幣用于跨境支付有不同的方式。一國央行發(fā)行的數(shù)字貨幣既可以直接用于與他國的資金往來，也可以在他國國內(nèi)用于支付。此外，如果能夠確保各央行發(fā)行的數(shù)字貨幣的互通性（interoperability）以鏈接整合不同的系統(tǒng)，則跨境支付和跨貨幣支付的能力會大幅提升。例如，可以建立專門的走廊網(wǎng)絡(luò)，譬如貨幣橋，實現(xiàn)多個央行數(shù)字貨幣在實時相互支付的基礎(chǔ)上進行交易和交換，并實現(xiàn)在不同類型的分類賬中同步支付。
央行數(shù)字貨幣的國際使用對貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響取決于其接受和使用的方式與程度。與傳統(tǒng)渠道的貨幣替代或“美元化”相比，如果外國發(fā)行的數(shù)字貨幣在他國被允許直接使用，因為更便利、更容易獲取，發(fā)生貨幣替代的速度可能更快、規(guī)模更大。如果使用國的經(jīng)濟周期與發(fā)行國的經(jīng)濟周期不同步，該國利用貨幣政策應(yīng)對沖擊的能力將受限，并帶來顯著的宏觀經(jīng)濟影響。
央行數(shù)字貨幣的跨境使用也可能會影響發(fā)行國貨幣政策的實施。譬如，如果對央行數(shù)字貨幣的外部需求引起大量資本流動，而本國金融市場又缺乏深度和廣度，貨幣政策實施就會更復雜。發(fā)行央行需要考慮央行數(shù)字貨幣跨境使用所帶來的回溢（spillback）效應(yīng)是否符合其國內(nèi)政策目標，以及為他國擔當最后貸款人是否符合其國家利益。
在金融穩(wěn)定方面，相對于局部“美元化”的經(jīng)濟體所通常面臨的貨幣替代而言，外國數(shù)字貨幣直接使用而引發(fā)的貨幣替代可能會加劇貨幣錯配風險。在危機時期，使用他國數(shù)字貨幣也可能加劇國內(nèi)銀行的擠兌風險，這是因為：如果向數(shù)字錢包轉(zhuǎn)賬比向境外銀行賬戶轉(zhuǎn)賬更快、更方便，那么銀行面臨的儲戶擠兌風險會上升。
總體而言，我們的初步分析表明，數(shù)字貨幣的宏觀金融影響將取決于接受和使用的程度和方式。從量變到質(zhì)變的角度而言，央行數(shù)字貨幣不會從質(zhì)上改變推動貨幣國際使用的基本經(jīng)濟力量，但從量上可以增強貨幣替代和貨幣國際化背后的動因。
換句話說，有很多決定國際貨幣地位的基礎(chǔ)因素，如貨幣和金融政策的公信力、金融市場的廣度和深度、決策機制的透明度等。央行數(shù)字貨幣只是其中之一。單靠發(fā)行央行數(shù)字貨幣很難從根本上改變已有的國際貨幣使用格局。
因此，各國面臨的主要政策挑戰(zhàn)是：在實現(xiàn)更高效的跨境支付結(jié)算的收益的同時，需要思考如何維護貨幣和金融穩(wěn)定。而要應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，需要各國央行密切合作以及國際社會的支持。
要在實現(xiàn)收益、減少風險和降低溢出效應(yīng)之間保持良好的平衡，辦法之一是通過建立貨幣橋等方式，來促進不同央行數(shù)字貨幣的互通性。互通性非常重要，它可以推動各類數(shù)字貨幣共存和互補，推進能實現(xiàn)自動化交易的外匯市場的發(fā)展。為了實現(xiàn)互通性，對央行數(shù)字貨幣新的功能和特性，需要制定相關(guān)標準，并需要各央行的緊密合作。
伴隨著全球數(shù)字經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，央行數(shù)字貨幣將日益受到重視，各國央行正在認真考慮各種設(shè)計方案及其政策影響。鑒于數(shù)字貨幣的國際使用才剛剛被提到議事日程，所以希望我們的研究有助于大家更深入地討論和分析這個重要問題。
以上是我的發(fā)言。謝謝大家。
作者何東系CF40特邀成員，國際貨幣基金組織貨幣及資本市場部副主任。本文系作者在第二屆外灘金融峰會暨成方金融科技論壇上海峰會上發(fā)表主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
