提要：
運行環境：外部經濟大幅下行；廣義信貸增速創近年來新高，廣義政府支出增速負增長
2020年1季度，摩根大通全球綜合PMI均值為45.9，較去年4季度均值回落5.4個百分點；摩根大通全球制造業PMI均值為48.4，較去年4季度均值回落1.7個百分點。
廣義信貸規模存量同比增速為11.6%，較去年4季度末上升0.8個百分點。
定義“廣義政府支出=公共財政支出+全國政府性基金支出+基建支出-財政預算內與民間投資的基建支出”。2020年1季度末，廣義政府支出累計同比增速為-0.8%，較去年4季度末下降9.1個百分點。
運行特點：經濟大幅下行，通脹下行，失業大幅上升，居民資產負債表被動增強，企業資產負債表顯著弱化
GDP增速-6.8%，按照生產法估算下降更大；
CPI、核心CPI、PPI和大宗商品價格指數均有不同程度下行；
3月就業人員規模比1月份下降6%以上，約18.3%的就業人員處于在職未上班狀態；
居民部門支出下降遠大于收入下降，在銀行凈資產大幅增加5.3萬億；企業部門收入下降遠大于成本下降，大幅舉債，在銀行凈資產下降4.4萬億。
展望與應對：短期內難以恢復到常態，企業生存和就業壓力凸顯
消費有恢復性增長，私人部門投資和出口仍面臨較大困難，總體經濟活力不足。
農民工收入窟窿：農民工前期2-3000億收入損失，復工后收窄到1000億左右收入損失。
企業資產負債表窟窿：距離常態5-6萬億的缺口；就業窟窿：2-3000萬的農民工復工/再就業；7-800萬新畢業大學生；紓困政策：需要直接針對低收入家庭的救助，受新冠疫情影響群體主要是工作年齡人口，更重要的是創造新的就業機會。
經濟復蘇政策：降低企業成本，降息、稅費減免、新的融資工具；提高企業收入，臨時性的消費優惠政策、公共項目盡快開工。
就業政策：放寬服務業行業準入標準，部分新設立企業享受1-2年的稅收和房屋租金政策優惠；提高公共管理服務的就業崗位，不能設置當地戶籍限制以及學歷限制，應有較大比例留給農民工群體。
專題：大蕭條與羅斯福新政
“大蕭條是宏觀經濟學研究的圣杯”不只是溢美之詞。失業和破產也像病毒一樣會從一個區域傳播到另一個區域，一個部門傳播到另一個部門，應對不當會造成經濟大蕭條。大蕭條的相關研究幫助我們理解了為什么經濟運行會發生大蕭條，總結了教訓，為避免再次出現大蕭條開出了行之有效的藥方。
大蕭條中有泡沫破滅，有不斷積累的經濟結構失衡，但是大蕭條研究的經濟學者并不認為經濟要為此付出百業凋敝，1/4的勞動者失去工作的代價。凱恩斯認為大蕭條是驚人的愚蠢。
大蕭條研究學者普遍認同，大蕭條的罪魁禍首是過度的信貸緊縮；走出大蕭條來自外生力量帶來的信貸擴張而不是經濟自身恢復力量。
信貸過度緊縮有多方面的原因。一是銀行大量破產，信貸成本急劇上升；二是貨幣政策失誤，為了維護金本位，先有降低利率刺激泡沫，后有提升利率惡化信貸，真實票據理論誤導了貨幣當局；三是財政政策失誤，胡佛總統宣稱“更情愿削減政府支出，以便向全國和世界展示預算平衡”；四是貿易保護政策，不僅傷及出口，也傷及了美國債權人和國際金融市場。
羅斯福新政是一連串的試錯。包括了紓困(Relief)、振興（Recovery）和改革（Reform）三類政策。新政當中有幫助美國經濟走出大蕭條的內容，更重要的內容在于“規模宏大的社會實驗”。羅斯福新政和后來對政策的糾正是一連串的試錯，它重塑了美國的政府職能，強化了民主社會主義，其影響至今仍隨處可見。
防范大蕭條的啟示：保持信貸增長和防止通貨緊縮是避免過度蕭條的特效藥；打破財政平衡教條；避免國際貿易爭端。
紓困要有針對性，避免帶來新的市場扭曲；政策是一連串試錯，錯誤在所難免，重在糾錯；關注對特權的制衡。
報告全文： 大蕭條與羅斯福新政
