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在近日召開的“2015•上海新金融年會暨互聯網金融外灘峰會”上，中國金融四十人論壇（CF40）與上海新金融研究院（SFI）聯合發布了《中國金融改革報告（2015）——經濟發展與改革中的利率市場化》。
這是中國金融四十人論壇和上海新金融研究院繼《中國金融改革報告——十年回顧與展望》之后再次聯合發布的一份年度報告，聚焦經濟發展與改革中的利率市場化進程。
報告旨在從歷史的角度、全面的視角，觀察和分析中國的利率市場化改革。報告以“放得開、形得成、調得了”為寫作主線，系統梳理了中國利率市場化取得的成就與存在的差距；還結合中國經濟金融發展、改革和開放的背景，全面分析了中國利率市場化的背景及演進邏輯，總結了其特點與經驗教訓；并分別從經濟金融發展趨勢及利率市場化改革所需的配套制度建設等方面，探討了現階段中國利率市場化改革面臨的挑戰，提出了進一步推進和完善利率市場化改革的政策建議。
本報告將于近期正式出版，期待您的關注
中國的利率市場化改革以穩步推進為原則，采取了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化改革總體思路。
利率市場化是一項復雜的系統工程，存款利率放開并不意味著利率市場化改革的最終完成。利率市場化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準利率體系、形成市場化利率調控和傳導機制、建立存款保險制度以及發展利率風險管理工具等內容。
以下為本報告的緒論部分：
中國的利率市場化改革作為金融改革的核心內容之一，一直是理論研究和政策研究的重點關注對象，多年來，關于中國利率市場化的討論和分析可說是汗牛充棟。
對中國利率市場化的討論和研究大致可分為以下幾個階段：
一是改革前期，大量文獻研究中國利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇；
二是在加入世貿組織前后，不少研究者基于加入世貿組織可能帶來的沖擊、當時我國銀行業經營狀況不良的情況，進一步論證利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇，同時也有相當一部分文獻分析利率市場化的風險；
三是在國際金融危機爆發之前及之后一段時期內，在中國經濟發展不平衡問題逐漸突出的情況下，關于中國利率管制與低利率政策引起結構失衡的說法較多，放開利率管制的呼聲也較高；
四是近幾年來，由于金融改革開放進一步推進，利率市場化改革已進入存貸款利率逐步放開的核心期，關于利率改革推進的步驟、與金融開放的關系，以及存貸款利率市場化對銀行業、金融業、經濟發展、中小企業融資等方面的影響都成為討論的熱點，相應地，中央銀行的利率調控機制建設也成為一個重要研究問題。
從現有研究看，關于中國利率市場化的必要性、前提條件、路徑選擇、風險和影響等方面的研究，達成的共識較多，很多研究是相互印證和補充的。但對于中國利率市場化改革的評價則分歧較大。
一種觀點認為，中國利率市場化改革滯后。如尼古拉斯•拉迪（2008、2013）認為，很長一段時間，當局控制了利率，導致實際存款利率過低，尤其是2004年以后，低利率政策限制了居民收入和消費的增長，使得經濟增長失衡；另一方面導致了過量的銀行信貸需求，為了應付這種需求，央行不得不依靠數量控制手段進行調控。
但同時也有觀點認為這一說法值得商榷，很多證據表明中國的消費率存在低估，中國的利率政策促進了銀行業的發展與穩定，也是有利于居民的（易綱，2013）。
還有觀點認為，海內外都認為中國經濟改革和發展是成功的，如果說經濟上是非常成功的，金融是完全“滯后”的、不成功的，這本身在邏輯上就是說不通的（夏斌，2011）。中國過去的金融體系改革基本沒有拖經濟增長的后腿。
此外，對于下一步如何進一步推進利率市場化改革也存在一定分岐，這主要集中在如何進一步放開利率管制、擴大市場定價范圍上。這方面的觀點可大致分為三類：
一是間接推進，即通過改善外部條件來推進利率市場化。包括發展直接融資，通過銀行體系外的壓力和競爭，促使銀行實現利率市場化目標；發展貨幣市場，建立金融體系的核心市場以形成基準的短期利率；發展影子銀行體系，通過各種融資途徑形成市場化的利率（李揚，2010；王國剛，2014）。
二是直接推進，即逐步放開銀行存款利率上限和貸款利率下限管制。這種觀點不認同通過間接途徑推動利率市場化改革。認為在銀行利率管制的條件下，通過發展銀行外部金融市場的方法來倒逼銀行業利率市場化改革，會增加銀行業的風險，美國80年代的銀行業危機就是例證。主張在維持通脹預期平衡的情況下，采取漸進方式、與綜合化經營協調推進，并輔以貨幣信貸調控方式的改進（魯政委，2010）。IMF亞太部經濟學家Tarhan Feyzio?lu等（2009） 認為 “中國應放開存款利率上限”，并建議“在放開小額短期存款利之前，先放開大額長期存款利率”。
馬駿（2010）認為，短期內可從存款利率入手，按照從長期到短期的原則逐步放開存款利率上限的管制，如兩年以上的存款利率在目前基礎上上浮20%，三個月到一年期上浮10%，活期暫時不動，因為活期占存款的50%，影響比較大，如果動的話容易出現不太容易預期的變化。中長期要看利差的情況和銀行、企業的反應，然后再考慮下一步。
三是綜合推進。如李若愚（2013）認為，未來利率市場化改革的推進思路包括以下方面：一是審慎推進人民幣存款利率市場化，用5年時間實現完全放開；二是構建完善的基準利率體系；三是確立中央銀行政策目標利率，構建利率調控的基本框架；四是同步完善配套措施。
因此，如何認識中國的利率市場化改革，未來如何進一步推進和完善利率市場化改革，仍是需要進一步研究的問題。其中，如何認識和評價中國的利率市場化改革是關鍵問題，這不僅僅只是對過去改革的評價，還會影響到對未來改革措施與步驟的看法。
應該認識到，中國的利率市場化改革是在中國經濟體制改革不斷推進和中國經濟金融日益發展壯大和開放的背景下展開。利率市場化既是建設社會主義市場經濟體制的重要組成部分，也是中國經濟改革和發展的成就的重要表現。
三十多年來，中國的改革和發展走出了一條獨具特色的中國之路，利率市場化改革也不例外。與西方發達國家在較成熟的市場化的經濟金融體系基礎上推進利率市場化不同,中國是在以前實行計劃經濟的背景下以及經濟金融發展水平較為低下的基礎上推進利率市場化改革的，改革是在發展的過程中推進的。
與前蘇聯和東歐國家推行的“市場化+私有化+民主化”的“休克療法”不同，中國采取了漸進式的改革方針。改革由易到難、由增量到存量、由局部到整體，由淺入深，不斷完善。利率市場化改革作為改革的重要組成部分，其推進過程是與其他改革通盤考慮的，是與其他改革配套推進的。同時，利率市場化改革本身作為一個子系統，其各個組成部分的改革之間，也具有漸進性和配套性特點。
因此，對中國利率市場化改革的分析和判斷，既要從改革全局去看、從中國經濟金融發展的背景去看，也要根據中國改革和發展的進程，動態地去看。本報告從歷史的角度，全面分析中國利率市場化的背景及演進邏輯，以便各界更好地認識中國的利率市場化改革。
鑒于各國利率市場化改革經驗教訓、理論認識和經濟金融發展的實際情況，中國的利率市場化改革以穩步推進為原則，采取了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化改革總體思路。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。人民銀行采取逐步放松利率管制的方式推進利率市場化改革，與此同時，發展和完善市場利率體系，加強利率調控機制建設，利率市場化改革逐步推進。
自1996年至1999年，我國銀行間市場基本實現了利率市場化。進入新世紀后，以公司治理為核心的國有商業銀行改革和國有企業改革為推進存貸款利率市場化奠定了良好的微觀基礎，加入WTO和中國進入新一輪經濟上升周期為利率市場化改革創造了良好的宏觀環境，2004年10月我國實現了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標。之后，人民銀行著力引導金融機構加強定價機制建設，培養定價能力。隨著2005年以來銀行間債券市場的發展，自2007年1月人民銀行開始建立并大力培育銀行間同業拆放利率（Shibor），不斷改善利率市場化的基礎條件。
近幾年來，隨著銀行理財、信托和互聯網金融等金融創新和金融脫媒的迅猛發展，以及經濟增長和經濟結構的階段性轉換，中國經濟和金融市場體系面貌已經發生根本性的變化。提高利率市場化程度不僅是決策者的目標，更成為市場主體的內在要求和實際行動。順應市場發展的內在要求，2012年以來存貸款利率市場化改革進一步推進，貸款利率下限逐步擴大直至下限管制完全取消，存款利率上限管制有所放松且浮動區間逐步擴大。
根據中國經濟和金融發展轉型的需要，十八屆三中全會作出了全面深化改革的決定，將過去一直奉行的“穩步推進利率市場化”原則，進一步明確為“加快推進利率市場化”的改革要求。中國人民銀行制定了分三步在中期全面實現利率市場化的整體改革方案，做好了技術和條件上的準備，預期在未來一兩年內放開存款利率。
不過，利率市場化是一項復雜的系統工程，存款利率放開并不意味著利率市場化改革的最終完成。利率市場化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準利率體系、形成市場化利率調控和傳導機制、建立存款保險制度以及發展利率風險管理工具等內容。為此，《金融業發展和改革“十二五”規劃》在將利率市場化改革列為金融改革攻堅首項內容的同時，進一步明確中國利率市場化改革的原則為“放得開、形得成、調得了”，這也是當前和今后利率市場化改革的主要政策思路。
本課題擬按照“放得開、形得成、調得了”的要求，系統梳理我國利率市場化取得的成就與存在的差距，分析利率市場化改革的主要障礙和制約因素，提出相應的政策建議。
針對主要障礙和制約因素有重點地取得突破，是加快利率市場化改革的關鍵。但無論是“放得開”、還是“形得成”，亦或是“調得了”，都與市場條件及經濟金融環境相關。正如前面所指出的，中國的利率市場化改革是在中國經濟體制改革不斷推進和中國經濟金融日益發展壯大和開放的背景下展開的，無論是對過去利率市場化改革的分析評價，還是對未來改革路徑和政策安排的考慮，都不能離開中國經濟金融發展和改革的背景。
因此，本課題在以“放得開、形得成、調得了”作為寫作主線的同時，還結合中國經濟金融發展和改革的背景，系統梳理中國利率市場化改革的特點和現狀，并分別從經濟金融發展與利率市場化的配套制度建設等方面，探討中國利率市場化改革的經驗教訓及當前面臨的挑戰，從而更全面地提出下一步利率市場化改革的政策建議。
課題的主體內容分為六章：
第一章，對照“放得開”的要求，回顧我國放松利率管制的過程，并結合國際經驗，說明我國放開利率管制的邏輯、路徑及特點；
第二章，按“形得成”的標準，總結我國在放開利率管制的同時，加強市場利率形成機制建設的情況，說明利率“雙軌制”的特點及表現、利率體系現狀，并分析利率之間的傳導關系；
第三章，則按是否“調得了”，對我國的利率調控進行了梳理，分析了當前強化中央銀行利率調控機制建設的緊迫性、環境與條件，并總結了主要國家中央銀行利率調控的經驗，在此基礎上，提出了未來一個時期健全中央銀行政策利率調控的基本路徑；
第四章，從國際經驗及國內具體情況兩個方面，分析了不同經濟金融發展階段對利率市場化改革的促進或制約作用；
第五章，從我國經濟體制改革的系統性和配套性特點出發，考慮利率市場化改革與幾項重要配套制度改革的關系，包括增強微觀主體預算約束與利率市場化改革、銀行競爭程度、破產倒閉制度與利率市場化改革、金融市場發展與利率市場化改革、利率市場化與金融監管體制改革的關系、利率市場化改革與匯率形成機制改革及資本項目開放的關系；
第六章，是對過去利率市場化改革的總結及對未來改革的展望。
（本文為《中國金融改革報告（2015）——經濟發展與改革中的利率市場化》緒論，本報告由中國金融四十人論壇與上海新金融研究院聯合課題組完成，將于近期正式出版。轉載請注明出處。）
