上海新金融研究院工作論文系列
No. SFIWP0022 2013-09-02
理解M2/GDP：一個新的分析框架及其政策含義
李 斌 伍 戈*
摘要：本文試圖對M2/GDP 問題做一個較為系統(tǒng)和全面的分析，這包括影響M2/GDP 高低的因素，如何看待M2/GDP 的國際差異和縱向變化，M2/GDP 的動態(tài)演進(jìn)路徑及其與通脹之間的關(guān)系等。本文沒有遵循先建立模型再進(jìn)行實證檢驗的主流方法，而是先通過剖析“典型事實”尋找可能的正確研究角度和方法，再構(gòu)建相應(yīng)的分析框架。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的關(guān)于M2/GDP 的解釋很多都是似是而非的。比較而言，我們基于貨幣創(chuàng)造理論構(gòu)建的融資結(jié)構(gòu)-儲蓄率框架似能夠更好地對M2/GDP 變化進(jìn)行橫向和縱向的分析和解釋。一個經(jīng)濟(jì)體，越依賴于銀行融資，且儲蓄率越高，其貨幣/GDP 一般而言就會越高。這一結(jié)論不僅有理論邏輯的嚴(yán)謹(jǐn)支持，也得到了全球主要經(jīng)濟(jì)體面板模型實證分析的驗證。本文的分析框架，還可以縱向解釋我國M2/GDP 起伏波動的變化原因，實際上2003 年之后我國M2/GDP 連續(xù)多年穩(wěn)中略降與銀行資本大量增長密切相關(guān)。這需要從貨幣創(chuàng)造的角度得到理解。本文還基于貨幣數(shù)量方程推導(dǎo)出了具有Logistic 曲線性狀的M2/GDP 的動態(tài)演進(jìn)路徑。遵循這一路徑，我國M2/GDP 將呈現(xiàn)先加速上升、經(jīng)過拐點后增速放緩并逐步趨近上限的變化軌跡。目前測算我國M2/GDP 的增長上限大致在2.2-2.3 左右。研究還發(fā)現(xiàn)，M2/GDP 缺口而不是M2/GDP 值本身與通貨膨脹之間存在密切關(guān)系。短期內(nèi)M2/GDP 偏離其動態(tài)路徑過多，可能導(dǎo)致之后通脹壓力上升。這要求宏觀政策保持貨幣總量平穩(wěn)適度增長，為經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造適宜的貨幣環(huán)境。
關(guān)鍵詞：M2/GDP；貨幣；貨幣政策
*李斌，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員，中國人民銀行貨幣政策司經(jīng)濟(jì)監(jiān)測處處長、上海新金融研究院特邀研究員；伍戈，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，副研究員，中國人民銀行貨幣政策二司匯率政策處處長、上海新金融研究院特邀研究員。感謝中國人民銀行李文喆在數(shù)據(jù)文獻(xiàn)整理方面給予的出色支持。本文是中國金融四十人·青年論壇內(nèi)部課題成果，感謝中國金融四十人論壇的資助和王海明秘書長的幫助。文章僅為作者個人學(xué)術(shù)觀點，與所在機(jī)構(gòu)無關(guān)，文責(zé)自負(fù)。
