金融租賃公司發(fā)展對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響研究
——理論分析和實(shí)證探討
2012年12月17日
課題負(fù)責(zé)人
鐘 偉：研究院學(xué)術(shù)委員、副院長
引言
在我國，融資租賃業(yè)務(wù)的開展發(fā)端于改革開放以后，中國急需大量引進(jìn)國外大型機(jī)械設(shè)備之時(shí)。在30余年的發(fā)展歷程中，我國融資租賃業(yè)經(jīng)歷過“繁榮——泡沫——整頓”的大起大落，至今已經(jīng)步入了穩(wěn)健發(fā)展新紀(jì)元中。2007年，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融租賃公司管理辦法》，銀行系金融租賃公司呈幾何級數(shù)增長，業(yè)務(wù)規(guī)模也迅速擴(kuò)張。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2011五年間金融租賃合同余額年均增長率超過300%，到2012年上半年合同余額超過5000億人民幣。盡管金融租賃業(yè)的規(guī)模還不足以對9萬多億的M2余額構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響，但若按照這樣的發(fā)展速度，在不遠(yuǎn)的未來，金融租賃業(yè)必定會(huì)對貨幣政策產(chǎn)生巨大影響。
金融租賃公司不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，并不依賴存貸差收益保證利潤，主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)是為大型設(shè)備（例如飛機(jī)、船舶、農(nóng)業(yè)機(jī)械設(shè)備等）提供資金融通。盡管當(dāng)前金融租賃公司的主要資金來源于銀行，但并不受公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具的直接控制。研究金融租賃對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響對于今后貨幣政策可能面臨的新變化、貨幣政策的有效性以及金融租賃的健康發(fā)展有重大意義。本報(bào)告通過理論和實(shí)證兩個(gè)視角的研究，探索金融租賃公司發(fā)展對中央銀行貨幣政策的影響，具體內(nèi)容包括金融租賃對貨幣供給的影響、金融租賃對貨幣政策工具的影響、金融租賃對貨幣政策中介目標(biāo)及傳導(dǎo)機(jī)制的影響等。
本研究的組織結(jié)構(gòu)亦遵循這樣的研究框架：第一章介紹金融租賃發(fā)展的背景，主要介紹我國金融租賃業(yè)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及國際金融租賃業(yè)的發(fā)展；第二章討論金融租賃對貨幣供給的影響，主要從理論上分析金融租賃對央行貨幣供應(yīng)過程中產(chǎn)生的影響；第三章討論金融租賃對對貨幣政策工具的影響，主要介紹金融租賃對央行常用的“三大法寶”，即對法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作工具實(shí)施機(jī)制的影響；第四章則在上述基礎(chǔ)分析之上，研究金融租賃對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響；第五章討論宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與金融租賃發(fā)展的關(guān)系，尤其是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期企業(yè)去庫存化行為和商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金壓力，對金融租賃活動(dòng)的影響；第六章從經(jīng)驗(yàn)層面討論金融租賃公司對貨幣政策的影響，為前述理論提供競爭支持，同時(shí)比較金融租賃公司和商業(yè)銀行、股票市場在應(yīng)對貨幣政策變化時(shí)的靈敏性差異，并討論利率市場化對金融租賃公司的影響；第七章為結(jié)論和政策建議。
本研究的結(jié)論是：第一，由于金融租賃公司不需要遵循法定存款準(zhǔn)備金制度，可以利用商業(yè)銀行的現(xiàn)金漏出，增加貨幣乘數(shù)；第二，在貨幣政策工具中，法定存款準(zhǔn)備金率效力將有所下降，但再貼現(xiàn)率調(diào)整政策和公開市場操作政策有效性會(huì)加強(qiáng)；第三，傳統(tǒng)的以廣義貨幣供給量M2作為中介目標(biāo)的貨幣政策不再適用，但貨幣供給變化對利率的影響以及利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)會(huì)變得更加靈敏；第四，實(shí)證研究表明，金融租賃業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，但同時(shí)能夠顯著反映中央銀行的貨幣政策走向。
本文的政策建議包括：（1）央行應(yīng)該減少法定存款準(zhǔn)備金率操作，盡快轉(zhuǎn)向以依賴公開市場操作和再貼現(xiàn)率調(diào)整為主導(dǎo)的貨幣政策調(diào)整。（2）央行應(yīng)該確定以市場化利率（例如SHIBOR）為貨幣政策中介目標(biāo)，而不應(yīng)過分依賴廣義貨幣供給量M2的變化進(jìn)行判斷。（3）監(jiān)管部門應(yīng)減少對金融租賃公司在融資渠道、分支機(jī)構(gòu)發(fā)展上的諸多限制，這些限制抑制了金融租賃公司的發(fā)展，反而不利于發(fā)揮金融租賃公司對宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的反應(yīng)。
（此項(xiàng)課題系上海新金融研究院內(nèi)部課題報(bào)告，課題組負(fù)責(zé)人為研究院學(xué)術(shù)委員、副院長鐘偉。課題報(bào)告受農(nóng)銀金融租賃有限公司委托和資助，研究院組織專家評審。本文為報(bào)告的引言部分，閱讀全文請聯(lián)系工作人員。報(bào)告即將出版，敬請關(guān)注！）
